利润表：2023Q3扣非业绩同比增9.2%，边际改善
　　2023Q3环保板块实现营收825亿元，同比增3.91%；实现归母净利润72.9亿元，同比降13.8%；实现扣非归母净利润65.0亿元，同比增9.18%；毛利率为27.4%，同比增0.31pct；期间费用率降0.66pct至16.5%，绝对值保持平稳。归母业绩被压制的核心原因：1）To B端，工业用水、产废量修复不及预期；2）资源品价格下滑；3）首创环保去年同期一次性资产处置高基数影响。业绩表现良好的子板块主要是水务运营、固废，水务运营刚需性强、固废侧标的受燃气修复、设备销售放量影响。2023Q1-Q3环保板块实现营收2,329亿元，同比增2.68%；归母净利润192.9亿元，同比降8.09%；扣非归母净利润166.2亿元，同比降2.08%。
　　资产负债表：资产负债率保持平稳，水务方向应收显著增加
　　2023Q3末环保板块资产负债率达58.7%，环比降低0.17pct，同比增0.28pct，保持平稳。（应收账款及票据+合同资产+存货）/营业收入2023Q1-Q3同比提升6.9pct至112.1%，在疫情后，地方政府财政仍有压力，政府付费进度有所滞后；且企业端客户受经济弱复苏影响，付费节奏也不乐观。应收类账款的增量主要来自：1）水务运营、固废推断为政府付款有所滞后，致应收账款同比增43.7%/14.5%；2）检测应收类账款上行21.7%，一方面可能与地方财政和部分企业客户（如房地产）资金压力较大有关，另一方面检测公司业务具有季节性，通常四季度为回款旺季，存改善预期。
　　现金流量表：收现比略有回升，行业融资强度减弱
　　2023Q1-Q3环保板块收现比为90.13%，同比增0.35pct；经营活动现金流量净额173.5亿元，同比降9.2%，监测、大气方向改善显著，监测主因收入下行，大气为B端客户疫后回款有所回暖。投资活动现金流量净额为-353.5亿元，净支出同比增加24.5%，1）剔除首创环保个股影响，支出基本持平；2）固废板块新建需求逐步减少，净支出同比减少37.3亿元；3）水务运营板块仍有厂网一体化、收并购资产的需求。筹资活动现金流净额为25亿元，同比大幅下降177亿元，1）基数问题，或因去年发行过股票、债券；2）行业基建高峰期已过，故融资需求持续三年下滑。2023Q3行业收现比良好，Q3节能环保支出回暖；投资支出、筹资较多的方向为水务运营。随着现金流向好，未来固废、水务运营板块有望出现更多高股息标的。
　　投资策略：选择绝对收益赛道，成长方向重视确定性，兼顾主题性
　　Q4投资策略：1）绝对收益策略：首选高股息+有一定成长性的洪城环境等；2）成长侧重视确定性：推荐紫金提升持股比例的龙净环保、下游景气度提升且具备主题性的美埃科技等。
　　成长：1）大气治理：火电上量、灵活性改造、转型、新兴赛道、汽车尾气筑底等看点。推荐龙净环保、美埃科技、奥福环保等。2）检测服务：推荐苏试试验，综合性服务机构华测检测、谱尼测试，关注汽车检测龙头信测标准。3）再生资源：关注生物柴油等底部赛道，关注危废金属资源化龙头高能环境、生物柴油龙头卓越新能、酒糟资源化企业路德环境。4）电动环卫装备：政策推动渗透率提升，有文字依据的CCER可能方向。5）氢能：推荐冰轮环境、亿华通等。
　　化债、CCER、核污水等方向存主题性，但需分清是否实质性受益。
　　风险提示
　　1、财政支持力度下降风险；2、顺价不及时风险。