一、核心观点
　　Q3以来储能指数持续下跌，原因主要在于行业基本面下行，叠加市场对明年需求持悲观预期。站在三季报节点，我们认为户储库存出清仍需要时间，但并网逆变器和PCS供给并不丰富，物料供应亦难言宽松，基本面状况好于市场预期。预计未来产业链走势——大储PCS量增利稳，户储电池、逆变器库存仍处高位，大储电池产能利用率、价格下降影响单位净利，集成环节除龙头外订单多不达预期。
　　二、产业链观点
　　电池（大储）：本月储能电池（大储、户储）已降至0.51元/Wh左右，锂价亦跌破17万元/t，电池单位盈利随价格呈明显下降趋势。预计储能龙头11月排产环比持平，国内有一定库存压力，价格下行背景下单位盈利持续承压。
　　电池系统（户储）：海外库存仍处于较高水平，预计Q3出货环比下降，且价格较Q2有所降低，量、利齐跌。预计库存去化将至少持续到年底，今年总体出货情况不乐观。明年恢复正常增长轨道后预计年均增速在30%-40%。
　　逆变器（户储）：由于库存去化仍在进行，预计各公司Q3逆变器出货进一步承压，10月部分公司开始执行新的经销商价格，且伴随一定返点，价格有所松动。但随着地缘冲突等影响欧洲电价重回上升轨道，且库存逐步降至正常水平，预计明年海外市场有可能恢复正常增长。
　　 PCS（大储）：Q3大储PCS环比保持增长，且随着元器件国产化率提高、单机大型化等技术演变实现降本，以及美国市场的高壁垒高毛利，阳光电源毛利率不降反升。预计Q4随着装机高峰到来继续放量，盈利能力保持稳定，明年随着储能市场增长而保持增长。
　　集成：竞争日益激烈，单价下降至0.9X元/Wh，国内集成商难以留住利润，价格迅速下行也使得部分集成商采取保守的接单策略，预计随着下半年订单的释放，国内集成商接单情况将有所好转。海外受美国项目排队影响，招标、交付出现延期，但盈利能力未受影响，仍对明年海外市场持乐观态度。
　　三、投资建议：
　　1）关注大储PCS及光伏并网逆变器（阳光电源、上能电气、禾望电气、盛弘股份等）。
　　2）关注海外需求复苏：①海外大储：阳光电源、南都电源等；②海外户储：固德威、德业股份、锦浪科技、禾迈股份、昱能科技等。
　　风险提示
　　1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对灵活性电源需求下降；储能装机增速不及预期；全社会用电量增速下降等。
　　 2）供给方面：锂资源、铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；IGBT等电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期；盐穴、硐室等开凿成本高于预期；钒资源价格大幅上涨等。
　　 3）政策方面：储能相关扶持政策不及预期；容量电价补偿标准低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期等。
　　 4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深等。
　　 5）市场方面：竞争加剧导致储能电池、集成商、PCS厂商毛利率、盈利能力低于预期；运输等费用上涨。
　　 6）技术方面：电化学储能、压缩空气储能、液流电池储能等技术降本进度低于预期；储能技术可靠性难以进一步提升；循环效率停滞不前等。
　　 7）机制方面：电力市场机制推进不及预期；现货市场配套辅助服务、容量补偿、峰谷价差等不及预期；虚拟电厂、需求侧管理等新兴市场机制不及预期等。