公司2023Q1-Q3实现营收496.53亿元，同比增长28.8%；实现归母净利润25.61亿元，同比增长74.8%；实现扣非归母净利润-4.28亿元，同比下降223.9%；实现经营活动现金流净额104.87亿元（2022年同期-47.80亿元）整体经营业绩符合我们预期。展望2023年全年，公司作为全球龙头船企，有望持续受益于造船上行周期，2021年下半年至今的船价-钢价剪刀差走势将拓宽公司利润空间，我们预计全年业绩弹性较大，维持“买入”评级。
　　▍2023前三季度业绩表现符合我们预期。（1）经营业绩：2023Q1-Q3公司实现营收496.53亿元（YoY+28.8%），归母净利润25.61亿元（YoY +74.8%），扣非归母净利润-4.28亿元（YoY -223.9%）。2023Q3单季公司营收191.28亿元（YoY +31.0%），归母净利润20.08亿元（YoY +58.2%），扣非归母净利润-3.11亿元（YoY -363.9%）。（2）盈利能力：2023Q1-Q3公司实现毛利率11.04%，净利率5.16%，同比分别+1.01pcts、+1.28pcts。公司2023Q3单季毛利率16.53%，净利率10.49%，同比分别+4.19pcts、+1.70pcts，环比分别+9.71pcts、+8.09pcts。（3）费用率：公司2023Q1-Q3销售、管理、研发费用率分别为0.35%、4.28%、4.25%，三项费率分别同比-0.55pct、-2.87pcts、-1.01pcts。
　　▍造船周期持续上行，新能源动力换船驱动因素强大。（1）新船价格上涨趋势强劲：2023Q1-Q3新船价格上涨趋势强劲，Clarksons新船价格指数达176.29点，同比上涨9.0%。根据Clarksons数据，截至2023年11月1日，全球船厂在手订单4327艘/12296.67万CGT，分别较年初-1.2%/+3.6%。全球船厂在手订单覆盖年数为3.65年，环比上月+0.14年，较年初下降0.07年。（2）船市供需关系持续紧张：从需求端看，根据Clarksons数据，截至2023年11月1日，2023年1-9月全球新船订单875.53亿美元/31.2百万CGT，分别同比-14.0%/-20.3%。2023年1-9月，中国新船订单472.18亿美元/18.5百万CGT，分别同比-2.3%/-1.1%。以金额计，中国新船订单市场份额占比为53.9%；以CGT计，中国新船订单市场份额占比为59.3%。从供给端看，根据Clarksons数据，截至2023年11月1日，全球活跃船厂数量（至少有一艘1000+GT在手订单的船厂）为366家，较2022年底下降49家，中国活跃船厂数量158家，较2022年底下降36家；全球在年内至少接获一艘1000+GT订单的船厂数量为164家，较2022年底下降98个，中国为82家，较2022年底下降61家。总体来看，运价低迷以及船台紧张一定程度压制了船东新船下单意愿，但供给端持续紧张且缺乏弹性依然维持着行业景气度的上行。（3）新能源动力换船驱动因素强大：目前全球运力已进入新一轮更替周期，由国际海事组织IMO（CII/EEXI）和欧盟（2024年引入碳税、2026全面征收）引导的船舶脱碳环保政策将驱动新能源动力船舶加速替换老旧船舶，这将是未来10年乃至更长时间维度新船需求的强大驱动因素。根据央视新闻2023年7月8日报道，2022年中国全年新接绿色动力船舶订单占总订单的49.1%，创历史最高水准。截至2023年6月底，中国船舶旗下江南造船、沪东中华等船厂绿色船舶在订单中占比均超过了90%。Clarksons预测，未来10年平均每年新船订单价值量达1600亿美元，而2009-2020年周期下行阶段年均新船订单价值量仅为840亿美元。
　　▍预计2023H2高价船订单开始陆续交付，公司盈利水平有望不断改善。目前钢材价格指数较周期高点（2021年5月）下降约35%，新船价格指数较周期低点（2020年11月）上涨约40.9%。上一轮周期高点中国船舶毛利率和净利率分别为27.8%和19.8%，而2022年这一数据分别为7.6%和1.5%。预计随着2023年下半年公司进入业绩兑现期，船价-钢价剪刀差走势有望拓宽公司利润空间，同时人民币兑美元贬值也有望贡献一定汇兑收益（但公司对大部分订单已进行锁汇），我们预计2024年公司盈利水平有望不断改善。
　　▍风险因素：海外宏观经济形势下行；中国经济复苏不及预期；钢材价格大幅上涨风险；人民币升值；核心技术国产化低于预期；市场份额下降；市场竞争加剧；国企战略重组进展低于预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润预测36.6亿/75.9亿/101.8亿元。我们选取中国动力、亚星锚链作为可比公司，两家公司2023年平均PB为1.90倍（中国动力为Wind一致预期，亚星锚链数据为中信证券研究部预测），考虑到其在全球造船行业的龙头地位，可给予公司一定估值溢价，故给予公司2023年3.0x PB估值，对应目标价33元，维持“买入”评级。