核心观点
　　2023年上半年公司造船营收同比增长超40%，毛利率受到成本提升与动力业务出表影响下滑，但受益处置收益净利率依旧实现增长。从订单三大指标来看，公司新接、在手、交付订单均完成出色，尤其新接订单载重吨口径同比增长超60%，超过去年全年水平，在手订单依旧维持高位，为未来业绩提供保障。展望未来，随着低价订单的逐步消化，2021年以来高价订单的集中交付，我们预计公司业绩即将产生较大弹性改善。
　　事件
　　2023年上半年，公司实现营业收入305.26亿元，同比增长27.48%，归母净利润5.53亿元，同比增长182.46%，扣非后净利润-1.17亿元。其中，Q2单季度实现营业收入214.81亿元，同比增长97.95%，归母净利润5.10亿元，同比增长254.61%，扣非后净利润-0.81亿元。
　　简评
　　造船营收同比增长超40%，动力业务出表与成本影响毛利率
　　营收端，2023H1公司营收305.26亿元，同比+27.48%，其中Q2单季度实现营收214.81亿元，同比+97.95%。上半年分业务来看，船舶造修及海洋工程营收281.44亿元，同比+42.34%；机电设备营收8.94亿元，同比-26.70%，造船业务营收大幅增长，主要系公司生产任务饱满，民品船舶交付数量同比增加。
　　利润端，上半年归母净利润5.53亿元，同比+182.46%，扣非后净亏损1.17亿元，毛、净利率分别为7.59%、1.83%，同比分别-1.03pct、+0.93pct；其中Q2单季度实现归母净利润5.10亿元，同比+254.61%，扣非后净亏损0.81亿元，毛、净利率分别为6.82%、2.40%，同比分别-4.52pct、+0.96pct。毛利率下降主要系（1）产品结构变化，动力设备不再纳入公司合并范围；（2）备货周期内钢材价格处于高位，材料采购成本增加及劳动力成本刚性上涨等因素影响，劳务费、加工费增加，导致船舶建造毛利率同比下降。净利率依旧实现提升，主要系公司外高桥造船处置海工平台产生非货币性资产交换损益5.3亿元。
　　新接、在手、交付订单三大指标向好，高价订单即将迎来集中交付期、未来业绩可期
　　上半年公司造船业务共承接民品船舶订单88艘/619.2万载重吨，同比+61.5%，超过去年全年水平（70艘/450.8万载重吨），累计手持造船订单264艘/1933.8万载重吨，相比去年年底增长10.8%。公司加快船舶交付，完工交付民品船舶38艘/391.0万载重吨，同比+18.1%，吨位数完成年计划的63.7%。展望未来，我们认为公司盈利有望显著改善。2021年下半年以来新船价格指数显著提升，且与钢材价格形成显著剪刀差，我们认为高价订单的逐步交付将带动公司盈利能力提升，我们判断2024年公司业绩将有较大弹性提升，未来表现值得期待。
　　投资建议
　　预计公司2023-2025年实现归母净利润分别为15.61、45.70、76.88亿元，同比分别增长808.0%、192.9%、68.2%，对应PE分别为79.8x、27.3x、16.2x，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　（1）下游航运市场调整风险：公司所属造船行业与宏观经济密切相关，宏观经济变化给国际航运业和造船市场带来的短期调整风险正在逐步加大。
　　（2）船企综合成本上涨风险：随着新船订单量的大幅增长，船舶配套需求明显提升，而船配企业产能短时间难以快速提升，采购周期延长情况较为普遍。原材料采购与预算差距较大，劳务用工成本上涨，导致人工成本持续增长。
　　（3）汇率大幅波动风险：公司出口船舶以美元计价，若美元兑人民币汇率出现大幅波动，将影响公司业绩。
　　

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评专用设备造船营收大幅增长静待业绩拐点到来中国船舶600150SH船舶行业系列报告核心观点维持买入吕娟2023年上半年公司造船营收同比增长超40毛利率受到成本提lyujuancsccomcn升与动力业务出表影响下滑但受益处置收益净利率依旧实现增021-68821610长从订单三大指标来看公司新接在手交付订单均完成出SAC编号S1440519080001色尤其新接订单载重吨口径同比增长超60超过去年全年水平在手订单依旧维持高位为未来业绩提供保障展望未来SFC编号BOU764随着低价订单的逐步消化2021年以来高价订单的集中交付我黎韬扬们预计公司业绩即将产生较大弹性改善litaoyangcsccomcn010-85130418事件SAC编号S1440516090001王春阳2023年上半年公司实现营业收入30526亿元同比增长2748wangchunyangcsccomcn归母净利润553亿元同比增长18246扣非后净利润-117010-85156462亿元其中Q2单季度实现营业收入21481亿元同比增长SAC编号S14405200900019795归母净利润510亿元同比增长25461扣非后净利研究助理陈宣霖润-081亿元chenxuanlincsccomcn发布日期2023年09月21日简评当前股价2908元造船营收同比增长超40动力业务出表与成本影响毛利率主要数据股票价格绝对相对市场表现营收端2023H1公司营收30526亿元同比2748其中Q2单季度实现营收21481亿元同比9795上半年分业务来看1个月3个月12个月船舶造修及海洋工程营收28144亿元同比4234机电设备-841-61211149813551703营收亿元同比造船业务营收大幅增长主要系894-267012月最高最低价元33382151公司生产任务饱满民品船舶交付数量同比增加总股本万股44724288流通股万股44724288利润端上半年归母净利润553亿元同比18246扣非后A净亏损117亿元毛净利率分别为759183同比分别总市值亿元123037-103pct093pct其中Q2单季度实现归母净利润510亿元流通市值亿元123037同比25461扣非后净亏损081亿元毛净利率分别为682近3月日均成交量万869040240同比分别-452pct096pct毛利率下降主要系1产主要股东品结构变化动力设备不再纳入公司合并范围2备货周期中国船舶工业集团有限公司4447内钢材价格处于高位材料采购成本增加及劳动力成本刚性上涨等因素影响劳务费加工费增加导致船舶建造毛利率同比下股价表现降净利率依旧实现提升主要系公司外高桥造船处置海工平台40产生非货币性资产交换损益53亿元200-202023317202281720229172023117202321720234172023517202361720237172023817202210172022111720221217中国船舶上证指数本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明相关研究报告中信建投机械设备中国船舶2022-11-03600150毛利率环比持续改善行业中国船舶A股公司简评报告新接在手交付订单三大指标向好高价订单即将迎来集中交付期未来业绩可期上半年公司造船业务共承接民品船舶订单88艘6192万载重吨同比615超过去年全年水平70艘4508万载重吨累计手持造船订单264艘19338万载重吨相比去年年底增长108公司加快船舶交付完工交付民品船舶38艘3910万载重吨同比181吨位数完成年计划的637展望未来我们认为公司盈利有望显著改善2021年下半年以来新船价格指数显著提升且与钢材价格形成显著剪刀差我们认为高价订单的逐步交付将带动公司盈利能力提升我们判断2024年公司业绩将有较大弹性提升未来表现值得期待图12021年下半年以来克拉克森新船价格指数与钢材价格呈现剪刀差走势数据来源克拉克森中信建投投资建议预计公司2023-2025年实现归母净利润分别为156145707688亿元同比分别增长80801929682对应PE分别为798x273x162x维持买入评级表1盈利预测简表202120222023E2024E2025E营业收入百万元597404595577709664770841906660YoY81-0319286176归母净利润百万元21381719156064570476877YoY-301-19680801929682毛利率1067697128154净利率0403225985EPS摊薄元005004035102172PE倍58257247798273162资料来源iFind中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明1中国船舶A股公司简评报告风险分析1下游航运市场调整风险公司所属造船行业与宏观经济密切相关宏观经济变化给国际航运业和造船市场带来的短期调整风险正在逐步加大2船企综合成本上涨风险随着新船订单量的大幅增长船舶配套需求明显提升而船配企业产能短时间难以快速提升采购周期延长情况较为普遍原材料采购与预算差距较大劳务用工成本上涨导致人工成本持续增长3汇率大幅波动风险公司出口船舶以美元计价若美元兑人民币汇率出现大幅波动将影响公司业绩请务必阅读正文之后的免责条款和声明2中国船舶A股公司简评报告吕娟分析师介绍董事总经理高端制造组组长机械首席分析师复旦大学经济学硕士法国EDHEC商学院金融工程交换生河海大学机械工程及自动化学士200707-201612曾就职于国泰君安证券研究所201701-201907曾就职于方正证券研究所曾获新财富金牛IAMAC水晶球第一财经WIND最佳分析师第一名黎韬扬研发部执行总经理军工与新材料团队首席分析师北京大学硕士2015-2017年新财富水晶球Wind军工行业第一名团队核心成员2018-2022年水晶球军工行业上榜2018-2020年Wind军工行业第一名2019-2022年金牛奖最佳军工行业分析团队2018-2022年新财富军工行业上榜入围王春阳清华大学工商管理硕士上海交通大学船舶与海洋工程学士3年船舶单位工作经验2018-2022年水晶球军工行业上榜团队核心成员2018-2020年Wind军工行业第一名团队核心成员2019-2022年金牛奖最佳军工行业分析团队核心成员2018-2022年新财富军工行业上榜入围团队核心成员陈宣霖研究助理chenxuanlincsccomcn请务必阅读正文之后的免责条款和声明3中国船舶A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk