核心观点：
　　业绩拐点未至，期待下半年否极泰来。公司上半年实现营收305亿元，同比增长27.5%。实现归母净利润5.53亿元，同比增长182.46%；实现扣非净亏损1.17亿元。其中Q2实现收入214.81亿元，同比增长98%，实现扣非净亏损0.81亿元。上半年非经常性收益主要系外高桥处置海工平台产生非货币性资产交换损益5.34亿元所致。公司上半年营收增速已经开始明显提升。
　　利润率的拐点未至，主要原因在于：动力装备业务出表（毛利率较高）+低船价与高钢价订单交付影响，叠加为加大档期交付能力提前投入带来的成本提升。短期毛利率的回落不改变长期行业盈利拐点的到来，结合公司高价订单交付节奏逐步明确，我们判断公司经营业绩的拐点大
　　概率在下半年出现。
　　新接单+交付订单表现亮眼，手持订单饱满。上半年公司承接民品订单619万载重吨，同比增长61.5%；手持订单达到1933.8万载重吨，环比22年底提升10.8%。上半年完工交付民船390.95万载重吨，同比增长18%。公司上半年不断精细化管理产品质量，高端船型突破明显，订单结构和质量不断改善。公司存货/合同负债分别同比增长
　　4.8%/14%。公司订单饱满，为未来业绩改善提供有力支撑。
　　盈利预测与投资建议。尽管短期业绩仍承压，但行业景气度趋势不变。
　　今年以来行业订单量超预期，船价继续上涨，公司下游景气度高；新接订单同比大幅度增长，未来业绩改善潜力强劲。预计公司23-25年归母净利润23.60/73.35/94.35亿元，我们给予中国船舶2023年每股净资产3倍PB估值（公司00-22年平均PB 3.6倍），对应每股合理价值32.36元，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情影响风险；成本上涨风险；内部管理风险。