中国船舶发布2023H1业绩预增公告，预计2023H1实现归母净利润5.0亿-6.0亿元（同比+155.4%至+206.5%），实现扣非归母净利润-1.7亿至-0.7亿元（2022年同期为-0.65亿元），经营业绩符合我们预期。展望2023年全年，公司作为全球龙头船企，有望持续受益于造船上行周期，2021年下半年至今的船价-钢价剪刀差走势料将拓宽公司利润空间，预计全年业绩弹性较大，维持“买入”评级。
　　▍2023H1业绩表现符合我们预期。公司公告，预计2023H1实现归母净利润5.0-6.0亿元（同比+155.4%至+206.5%）/扣非归母净利润-1.7亿至-0.7亿元左右（2022年同期为-0.65亿元），预计单2023Q2实现归母净利润4.56亿-5.56亿元左右（同比+216.7%至+286.1%）/扣非归母净利润-1.34亿至-0.34亿元（2022年同期-0.11亿元）。公司归母净利润快速增长，主要系公司子公司处置海工平台产生非货币性资产交换损益及收到政府补助等事项，2023H1公司预计非经常性损益金额在6.70亿元左右，2022年同期为2.61亿元。公司预计上半年扣非归母净利润为负，主要原因为公司2023H1交付的船大多为2020年底至2021H1所接订单，由于2021H1原材料钢材成本出现快速上涨，而船价还处于低位，从而影响公司盈利水平。
　　▍造船周期持续上行，新能源动力换船驱动因素强大。（1）新船价格上涨趋势强劲：2023H1新船价格上涨趋势强劲，目前Clarksons新船价格指数达171.62点，同比上涨6.7%。根据Clarksons数据，截至2023年7月1日，全球船厂在手订单3956艘/11450.74万CGT，分别环比上月-0.3%/+0.06%，基本持平。全球船厂在手订单覆盖年数为3.51年，环比上月+0.08年。（2）船市供需关系持续紧张：从需求端看，根据Clarksons数据，2023H1全球新船订单1797万CGT、488.20亿美元，分别同比-34.9%、-27.4%。其中，中国船企承接1043万CGT、260.3亿美元。以CGT为基准，上半年中国的新船订单量占全球新船订单量的58%；以接单金额为基准，中国占比达到53%。从供给端看，根据Clarksons数据，截至2023年6月，全球活跃船厂数量为345个，较2022年底下降41个，中国活跃船厂数量157个，较2022年底下降24个。总体来看，运价低迷以及船台紧张一定程度压制了船东新船下单意愿，但供给端持续紧张且缺乏弹性依然维持着行业景气度的上行。（3）新能源动力换船驱动因素强大：目前全球运力已进入新一轮更替周期，由国际海事组织IMO（CII/EEXI）和欧盟（24年引入碳税、26全面征收）引导的船舶脱碳环保政策将驱动新能源动力船舶加速替换老旧船舶，这将是未来10年乃至更长时间维度新船需求的强大驱动因素。根据央视新闻2023年7月8日报导，2022年中国全年新接绿色动力船舶订单占总订单的49.1%，创历史最高水准。截至2023年6月底，中国船舶旗下江南造船、沪东中华等船厂绿色船舶在订单中占比均超过了90%。根据Clarksons预测，未来10年平均每年新船订单价值量达1600亿美元，而2009-2020年周期下行阶段年均新船订单价值量仅为840亿美元。
　　▍预计2023H2高价船订单开始陆续交付，公司有望进入业绩兑现期。目前钢材和中厚板价格较周期高点（2021年5月）下降约35%，新船价格指数较周期低点（2020年11月）上涨约37%，。上一轮周期高点中国船舶毛利率和净利率分别为27.8%和19.8%，而2022年这一数据分别为7.6%和1.5%。预计随着2023年下半年公司进入业绩兑现期，船价-钢价剪刀差走势有望拓宽公司利润空间，同时人民币兑美元贬值也有望贡献一定汇兑收益（但公司对大部分订单已进行锁汇），预计2023H2公司盈利水平有望迎来较大改善。
　　▍风险因素：宏观经济波动风险；原材料价格波动风险；漂浮式风电降本不及预期的风险；技术与材料替代风险；市场竞争风险；汇率波动风险；政策支持不及预期的风险；矿用链市场拓展不及预期的风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：考虑2023年以来新船价格持续上行，我们看好未来公司盈利能力持续修复，上调公司2023-2025年归母净利润预测至36.6亿/75.9亿/101.8亿元（原预测为36.6亿/75.9亿/88.5亿元）。我们选取中国动力（由于原可比公司中船防务无Wind一致预期，我们将可比公司换为中国船用动力设备龙头中国动力）、亚星锚链作为可比公司，两家公司2023年平均PB为2.14倍（中国动力为Wind一致预期，亚星锚链为中信证券研究部预测），考虑到公司全球造船行业龙头地位，可给予公司一定估值溢价，故给予公司2023年3.4x PB估值，上调目标价至38元（原目标价为33元），维持“买入”评级。
　　

研究报告全文：船市持续景气2023H2公司进入业绩兑现期中国船舶600150SH2023年中报业绩预增公告点评2023717中信证券研究部核心观点中国船舶发布2023H1业绩预增公告预计2023H1实现归母净利润50亿-60亿元同比1554至2065实现扣非归母净利润-17亿至-07亿元2022年同期为-065亿元经营业绩符合我们预期展望2023年全年公司作为全球龙头船企有望持续受益于造船上行周期2021年下半年至今的船价-钢价剪刀差走势料将拓宽公司利润空间预计全年业绩弹性较大维持买入评级刘海博制造产业首席分析2023H1业绩表现符合我们预期公司公告预计2023H1实现归母净利润师50-60亿元同比1554至2065扣非归母净利润-17亿至-07亿元左S1010512080011右2022年同期为-065亿元预计单2023Q2实现归母净利润456亿-556亿元左右同比2167至2861扣非归母净利润-134亿至-034亿元2022年同期-011亿元公司归母净利润快速增长主要系公司子公司处置海工平台产生非货币性资产交换损益及收到政府补助等事项2023H1公司预计非经常性损益金额在670亿元左右2022年同期为261亿元公司预计上半年扣非归母净利润为负主要原因为公司2023H1交付的船大多为2020年底至2021H1所接订单由于2021H1原材料钢材成本出现快速上涨而船价李越还处于低位从而影响公司盈利水平机械行业首席分析造船周期持续上行新能源动力换船驱动因素强大1新船价格上涨趋势强师劲2023H1新船价格上涨趋势强劲目前Clarksons新船价格指数达17162S1010521010008点同比上涨67根据Clarksons数据截至2023年7月1日全球船厂在手订单3956艘1145074万CGT分别环比上月-03006基本持平全球船厂在手订单覆盖年数为351年环比上月008年2船市供需关系持续紧张从需求端看根据Clarksons数据2023H1全球新船订单1797万CGT48820亿美元分别同比-349-274其中中国船企承接1043万CGT2603亿美元以CGT为基准上半年中国的新船订单量占全球新船订单量的58以接单金额为基准中国占比达到53从供给端看根据付宸硕国防与航空航天首Clarksons数据截至2023年6月全球活跃船厂数量为345个较2022年席分析师底下降41个中国活跃船厂数量157个较2022年底下降24个总体来看S1010520080005运价低迷以及船台紧张一定程度压制了船东新船下单意愿但供给端持续紧张且缺乏弹性依然维持着行业景气度的上行3新能源动力换船驱动因素强大目前全球运力已进入新一轮更替周期由国际海事组织IMOCIIEEXI和欧盟24年引入碳税26全面征收引导的船舶脱碳环保政策将驱动新能源动力船舶加速替换老旧船舶这将是未来10年乃至更长时间维度新船需求的强大驱动因素根据央视新闻2023年7月8日报导2022年中国全年新接绿色动力船舶订单占总订单的491创历史最高水准截至2023年6月底中国船舶李睿鹏旗下江南造船沪东中华等船厂绿色船舶在订单中占比均超过了90根据机械分析师Clarksons预测未来10年平均每年新船订单价值量达1600亿美元而S10105190400032009-2020年周期下行阶段年均新船订单价值量仅为840亿美元中国船舶600150SH预计2023H2高价船订单开始陆续交付公司有望进入业绩兑现期目前钢材评级买入维持和中厚板价格较周期高点2021年5月下降约35新船价格指数较周期低当前价3175元点2020年11月上涨约37上一轮周期高点中国船舶毛利率和净利率目标价3800元分别为278和198而2022年这一数据分别为76和15预计随着总股本4472百万股2023年下半年公司进入业绩兑现期船价-钢价剪刀差走势有望拓宽公司利润空流通股本4472百万股间同时人民币兑美元贬值也有望贡献一定汇兑收益但公司对大部分订单已总市值1420亿元近三月日均成交额3231百万元进行锁汇预计2023H2公司盈利水平有望迎来较大改善52周最高最低价32911997元风险因素宏观经济波动风险原材料价格波动风险漂浮式风电降本不及预近1月绝对涨幅1445证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明中国船舶年汇总表业绩预增公告点评600150SH20232023717近6月绝对涨幅4474期的风险技术与材料替代风险市场竞争风险汇率波动风险政策支持不近月绝对涨幅125786及预期的风险矿用链市场拓展不及预期的风险盈利预测估值与评级考虑2023年以来新船价格持续上行我们看好未来公司盈利能力持续修复上调公司2023-2025年归母净利润预测至366亿759亿1018亿元原预测为366亿759亿885亿元我们选取中国动力由于原可比公司中船防务无Wind一致预期我们将可比公司换为中国船用动力设备龙头中国动力亚星锚链作为可比公司两家公司2023年平均PB为214倍中国动力为Wind一致预期亚星锚链为中信证券研究部预测考虑到公司全球造船行业龙头地位可给予公司一定估值溢价故给予公司2023年34xPB估值上调目标价至38元原目标价为33元维持买入评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元5974059558771988844496488营业收入增长率YoY81-0329614691净利润百万元2141723662758910175净利润增长率YoY-301-196203061072341每股收益EPS基本元005004082170227毛利率10676137189211净资产收益率ROE050474138168每股净资产元10291028110812281354PE63507938387187140PB3131292623PS2424181615EVEBITDA1009691270149124资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023714请务必阅读正文之后的免责条款和声明2中国船舶年汇总表业绩预增公告点评600150SH20232023717利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入5974059558771988844496488货币资金5286457388657958228787014营业成本5340955032666417173576169存货3268732168368463479138084毛利率10676137189211应收账款38283719565359066528税金及附加195191247285309其他流动资产2910125286277772782829680销售费用616257618708772流动资产118481118562136071150813161306销售费用率1004080808固定资产2350619046197252031520621管理费用27693658386039803860长期股权投资374910615137371692921323管理费用率4661504540无形资产41833753375337533753财务费用7591308120116061624其他长期资产104821046210305100139960财务费用率-13-22-16-18-17非流动资产4192143876475205101055656研发费用31213072409248644824资产总计160402162438183591201823216962研发费用率5252535550短期借款62689385617670767719投资收益232351250023002300应付账款2274822710290542510722851EBITDA1663243062181128813558其他流动负债6410162048719307951482639营业利润25041263601452616988流动负债9311794143107160111697113208营业利润率04206982416421761长期借款793210943138241707120118营业外收入95178396015501200其他长期负债62496871747180718671营业外支出1722171919非流动性负债1418117815212952514328789利润总额328217373031605718169负债合计107298111958128455136840141998所得税961301255640143634股本44724472447244724472所得税率294599350250200资本公积3377933888338883388833888少数股东损益18701108544544361归属于母公司所4604145961495345492660547归属于母公司股有者权益合计2141723662758910175东的净利润少数股东权益7063451856031005714417净利率股东权益合计040347861055310450479551376498374964负债股东权益总160402162438183591201823216962计主要财务指标现金流量表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E增长率税后利润23287247471204314535营业收入81-0329614691折旧和摊销2112226612011290137414438营业利润4156511284169营运资金的变化-812-267064937661-3537其他经营现金流493-509-3206-6167-511020306净利润-301-1961072341经营现金流合计2024-419235148277261利润率资本支出-1180-1430-1280-1380-1480毛利率10676137189211投资收益232351250023002300EBITDAMargin284181128141其他投资现金流-3401-9262-3431-3411-4715净利率04034786105投资现金流合计-4558-8341-2211-2491-3895回报率权益变化00000净资产收益率050474138168负债变化944798527147474290总资产收益率0101203847股利支出-157-134-89-2197-4554其他其他融资现金流-111-466120116061624资产负债率669689700678654融资现金流合计6767385138241561361现金及现金等价所得税率294599350250200-1857-9968406164924727股利支付率物净增加额628520600600600资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金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