事件：公司发布2023年半年报，23H1实现营业收入305.26亿元，同比增长27.48%；实现归母净利润5.53亿元，同比增长182.46%。单季度来看，23Q2实现营业收入214.81亿元，同比增长97.95%；实现归母净利润5.10亿元，同比增长254.61%。
　　造船业务毛利率同比小幅下降，综合费用率同比明显下降：23H1，公司核心业务船舶造修及海洋工程的毛利率同比下降0.83PCT，主要因为交付的散货船、液化气船等主要船型，由于备货周期内钢材价格处于高位，材料采购成本增加及劳动力成本刚性上涨等因素影响，劳务费、加工费增加。23H1销售费用同比降低63.06%，主要系产品保修费同比减少。研发费用同比增加42.43%，主要系大型邮轮等项目研发投入同比增加。综合费用率为6.07%，同比下降2.47PCT。
　　经营性现金流因订单交付及接单量增加而明显好转，合同负债提升：23H1公司经营活动产生的现金流量净额为48.22亿元，22年同期为-18.48亿元，主要系23H1完工交付船舶数量及经营接单量均同比增加，导致销售商品、提供劳务收到的现金较22年同期增加。至23H1末，公司合同负债563.85亿元，相比22年末提升13.95%，或是因为船价持续上涨以及客户接船前付款额度提升。
　　经营接单同比增长、生产交付进度过半：23H1公司聚焦优质订单，抢抓市场机遇，造船业务共承接民品船舶订单88艘/619.17万载重吨，与22年同期相比增长61.49%；修船业务承接修船179艘/11.45亿元，合同金额完成年计划的65.43%。公司加强生产管控，实现时间过半任务过半，完成年度任务阶段性目标：公司造船业务完工交付民品船舶38艘/390.95万载重吨，吨位数完成年计划的63.72%；修船业务完工船舶144艘/10.50亿元，金额完成年计划的61.73%。
　　盈利预测、估值与评级：公司生产经营工作积极推进，产品建造有序开展。我们维持公司2023-24年归母净利润27.09/73.51亿元的盈利预测，并预测2025年归母净利润为83.28亿元，2023-2025年EPS分别为0.61/1.64/1.86元，当前股价对应的PE分别为47/17/15X。我国正由造船大国向造船强国转变，公司作为先进船舶制造的龙头，积极推进节能环保及高端船型，在国内乃至全球占据领先地位。根据克拉克森数据库，公司从23H2开始，交付21年船价上涨之后的高价订单比例提升，有望迎来收入规模及利润水平的大幅提升。上调公司投资评级至“买入”。
　　风险提示：民船业务需求减少的风险；市场竞争风险；主要原材料价格波动的风险；汇率波动的风险；业务管理的风险；安全生产的风险。

研究报告全文：2023年9月3日公司研究下半年交付以涨价后订单为主盈利有望出现明显改善中国船舶600150SH2023年半年度报告点评要点买入上调当前价2839元事件公司发布2023年半年报23H1实现营业收入30526亿元同比增长2748实现归母净利润553亿元同比增长18246单季度来看23Q2实现营业收入21481亿元同比增长9795实现归母净利润510亿元同作者比增长25461分析师刘宇辰执业证书编号S0930522090001造船业务毛利率同比小幅下降综合费用率同比明显下降23H1公司核心业021-52523865务船舶造修及海洋工程的毛利率同比下降083PCT主要因为交付的散货船液liuyuchen0ebscncom化气船等主要船型由于备货周期内钢材价格处于高位材料采购成本增加及劳分析师王凯动力成本刚性上涨等因素影响劳务费加工费增加23H1销售费用同比降低执业证书编号S09305220700036306主要系产品保修费同比减少研发费用同比增加4243主要系大型021-52523852邮轮等项目研发投入同比增加综合费用率为607同比下降247PCTwangkai8ebscncom经营性现金流因订单交付及接单量增加而明显好转合同负债提升23H1公司联系人杨硕yangshuo1ebscncom经营活动产生的现金流量净额为4822亿元22年同期为-1848亿元主要系23H1完工交付船舶数量及经营接单量均同比增加导致销售商品提供劳务收市场数据到的现金较22年同期增加至23H1末公司合同负债56385亿元相比22年末提升1395或是因为船价持续上涨以及客户接船前付款额度提升总股本亿股4472总市值亿元126972经营接单同比增长生产交付进度过半23H1公司聚焦优质订单抢抓市场机一年最低最高元21313388近3月换手率10363遇造船业务共承接民品船舶订单88艘61917万载重吨与22年同期相比增长6149修船业务承接修船179艘1145亿元合同金额完成年计划的股价相对走势6543公司加强生产管控实现时间过半任务过半完成年度任务阶段性目标公司造船业务完工交付民品船舶38艘39095万载重吨吨位数完成年计73划的6372修船业务完工船舶144艘1050亿元金额完成年计划的617349盈利预测估值与评级公司生产经营工作积极推进产品建造有序开展我们25维持公司2023-24年归母净利润27097351亿元的盈利预测并预测2025年2归母净利润为8328亿元2023-2025年EPS分别为061164186元当前-22股价对应的PE分别为471715X我国正由造船大国向造船强国转变公司作0722092212220423为先进船舶制造的龙头积极推进节能环保及高端船型在国内乃至全球占据领中国船舶沪深300先地位根据克拉克森数据库公司从23H2开始交付21年船价上涨之后的高价订单比例提升有望迎来收入规模及利润水平的大幅提升上调公司投资评收益表现级至买入1M3M1Y相对-672050889风险提示民船业务需求减少的风险市场竞争风险主要原材料价格波动的风绝对-1205-081338险汇率波动的风险业务管理的风险安全生产的风险资料来源Wind公司盈利预测与估值简表指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元5974059558668507226778785营业收入增长率814-0311224810902净利润百万元214172270973518328净利润增长率-3008-1962147597171381329EPS元005004061164186ROE归属母公司摊薄04603755813231320PE594739471715PB2828262320资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-09-01敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告中国船舶600150SH图1公司近年营业收入及变化情况图2公司近年归母净利润情况营业总收入单位百万元YOY归母净利润单位百万元YOY7000016060055320055244597405955814060000182465001501387812040550000100400100400008030630526300602143000023136504020017220000201000100002748-19620-2445-30088140-031-200-5020192020202120222023H120192020202120222023H1资料来源公司公告光大证券研究所资料来源公司公告光大证券研究所图3公司近年利润率情况图4公司近年费用率情况毛利率期间费用率净利率归母期间费用率销售费用率管理费用率12研发费用率财务费用率11171057107110601210111796295410860962954886076075986607660744221751810055-220192020202120222023H1003602920192020202120222023H1-4资料来源公司公告光大证券研究所资料来源公司公告光大证券研究所图5中国新造船价格指数CNPI图6造船钢材价格情况中国新造船价格指数月度价格造船板20mm上海单位元吨1100800010507000100060009505000900400085030008002000750100070002019-08-292019-10-312019-12-272020-03-032020-04-292020-06-302020-08-262021-06-242021-08-202021-10-222021-12-202022-02-212022-04-202022-06-202022-08-162023-06-132023-08-102019-01-022019-03-052019-05-062019-07-032020-10-282020-12-242021-02-252021-04-252022-10-182022-12-142023-02-152023-04-142011-10-302012-02-292012-06-302012-10-302013-10-302014-02-282014-06-302014-10-302016-03-302016-11-302017-07-302018-05-302020-05-302021-01-302021-09-302022-05-302013-02-282013-06-302015-02-282015-07-302019-01-302019-09-302023-01-302011-07-01资料来源Wind光大证券研究所统计至20230830资料来源Wind光大证券研究所统计至20230901敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告中国船舶600150SH财务报表与盈利预测利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入5974059558668507226778785总资产160402162438159564164502175036营业成本5340955032565045582560561货币资金5286457388534806017266704折旧和摊销20902241248025322592交易性金融资产2865206206193179税金及附加195191214231252应收账款38283719417545134920销售费用616257289312340应收票据1189246276298325管理费用27693658367739754333其他应收款合计8587708629301012研发费用31213072344837284064存货3268732168330733184334684财务费用-759-1308639447255其他流动资产41742003200320032003投资收益2323514310781流动资产合计118481118562116538122228133409营业利润2504123109897410276其他权益工具15871377137713771377利润总额328217348701073512038长期股权投资374910615106151061510615所得税961301146126843009固定资产2350619046187021832417942净利润232872340980519028在建工程28341994172115381426少数股东损益18701701701701无形资产41833753345931982965归属母公司净利润214172270973518328商誉144144144144144EPS按最新股本计005004061164186其他非流动资产32193211321132113211非流动资产合计4192143876430264227441628现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债107298111958105765103001105333经营活动现金流2024-415566116239477短期借款62689385246000净利润214172270973518328应付账款2274822710233182303724992折旧摊销20902241248025322592应付票据69634305442043674737净营运资金增加-1226-326767-3578-986预收账款104104116126137其他947-2422-63905318-456其他流动负债32051643164316431643投资活动产生现金流-4558-8341-1821-1673-1864流动负债合计9311794143881078534487675净资本支出-1154-1204-1630-1780-1945长期借款793210943109431094310943长期投资变化374910615000应付债券00000其他资产变化-7153-17751-19110781其他非流动负债22681712171217121712融资活动现金流6767385-7653-3257-1081非流动负债合计1418117815176581765817658股本变化00000股东权益5310450479537996150169704债务净变化10177312-6925-24600股本44724472447244724472无息负债变化6597-2652731-3032331公积金3458035043353143604936124净现金流-1708-693-390866926532未分配利润6473616485131477922206归属母公司权益4604145961485815558263084少数股东权益70634518521859196620主要指标盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率10676155228231销售费用率103043043043043EBITDA率693492164165管理费用率463614550550550EBIT率34-0455129132财务费用率-127-220096062032税前净利润率053673149153研发费用率522516516516516归母净利润率040341102106所得税率2960302525ROA0105214952ROE摊薄050456132132每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC26-0245131152每股红利003002008018021每股经营现金流045-001124260212偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产10291028108612431411资产负债率6769666360每股销售收入13361332149516161762流动比率127126132143152速动比率092092095106113估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务249178257338384PE594739471715有形资产有息债务8366108209741040PB2828262320EVEBITDA3670231110资料来源Wind光大证券研究所预测股息率00011敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼6thFloor9AppoldStreetLondonUnitedKingdomEC2A2AP敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告