国内与海外游戏市场重拾增长，未来发展空间犹大。据伽马数据，2023年1-8月，国内游戏市场同比增长7.15%至2021亿元。国内手游用户付费仍有较大提升空间，将驱动我国游戏市场长期增长。2022年我国游戏单用户支出占人均GDP的比例为0.47%，低于日本0.79%和韩国0.61%的水平。海外方面，游戏市场在疫情后持续回暖，据Newzoo预测，2026年全球游戏市场规模将达到2124亿美元，2024-2026年复合增长率约4.2%，其中移动游戏市场规模将超过1000亿美元，为国内游戏出海收入增长提供条件。
　　游戏是受AI影响最大的内容形式，AI助力行业降本增效。由于对内容表现形式和交互要求更高，游戏开发相对于其他内容形式更为复杂，因此AI技术在游戏的设计、生产开发、发行运营环节都有广泛的结合场景。现有的游戏开发过程中，设计、美术以及测试是人力以及资源密集度最高的环节，通常美术成本占比接近50%，设计及测试的人员占比也在10%以上。中短期而言，AI可以直接简化策划、程序、美术等工作环节中的重复劳动，帮助研发运营团队提升人效。以美术成本为例，在已有的AI工具帮助下创作一张2D场景概念图的时间从1-2周压缩至1天以内，目前游戏中2D+3D内容成本约占60%，2D内容成本占总成本20-30%，从行业维度估算，AI平均可替代掉游戏2D成本的60%，即总成本的10-20%，假设游戏公司毛利润率50-60%，净利润率20%，则创造的利润弹性为20-50%。
　　长期看AI有望重塑游戏生产方式，孕育新的内容形式。AI大模型取得的突破性进展推动生成式AI技术加速发展，AIGC工具也不断涌现，未来随着生成式AI技术的发展以及在游戏行业渗透率的提升，集成了多种生成式AI工具能力的开发引擎有望发展成熟，作为基础架构融入游戏开发之中，形成全新的研发流程。相比降本增效，游戏的革新本质上由体验的升级跃迁驱动。AI有望将拓展游戏开发效率和创意的边界，从而创造新的游戏模式和游戏需求，打开游戏增长天花板。
　　投资建议：展望2024年，各大公司均有重点产品布局，随着新游戏陆续上线，玩家长期积累的消费意愿集中释放，有望进一步拉升游戏中的人均消费，从而带动行业市场规模增长。与此同时，AI技术的发展将对行业持续产生影响。短期而言AI将助力行业降本增效；长期而言，AI技术变革带来的内容质量发展将驱动游戏市场空间成长。建议关注核心产品经营稳健，后续储备丰富，将AI技术与现有研发管线融合，赋能整个产品矩阵的游戏公司的三七互娱、恺英网络、巨人网络、姚记科技、吉比特、完美世界、电魂网络和创梦天地。
　　风险提示：AI技术发展不及预期，游戏流水不及预期，政策风险。