事件：根据国家统计局公布的数据，2023年10月，CPI同比为-0.2%，涨幅较上月回落0.2个百分点；PPI同比下降2.6%，降幅较上月扩大0.1个百分点。
　　基本观点：10月CPI未能延续此前三个月的上涨动能，同比再现负增长，直接原因是波动较大的食品价格下跌幅度加大。但当月食品之外的各类商品和服务价格走势继续处于偏弱状态，则是当前物价水平明显偏低的根本原因。背后主要是当前消费需求偏弱，经济修复基础还需进一步巩固。10月PPI环比涨势放缓，一方面与原油等大宗商品的国际市场价格波动有关，但更为重要的是国内投资和消费需求不足，导致工业品和消费品价格承压下行。再加上翘尾因素减弱，10月PPI同比降幅较上月扩大0.1个百分点，结束了7月以来的收窄过程。
　　展望未来，受上年同期基数较快下沉影响，11月CPI同比有望回正，但在消费需求不振影响下，环比走势仍将温和，这也意味着物价还将低位运行一段时间。这为宏观政策在稳增长方向发力提供了有利的环境。PPI方面，近期全球经济逆风加大导致原油需求担忧升温，原油价格持续下跌，短期内国际油价可能会对国内PPI产生更为明显的下行影响。预计11月PPI环比将维持在0.0%附近，同比跌幅会继续小幅扩大至-2.7%左右
　　具体来看：
　　一、10月CPI环比、同比均有所回落，除了季节性因素外，主要原因还是当前消费需求比较疲弱。
　　10月CPI环比下降0.1%，未能延续此前三个月的物价上涨动能，而且弱于季节性表现。当月CPI同比再现负增长，较前值回落0.2个百分点，基本符合市场预期。10月物价数据偏弱，直接原因是波动较大的食品价格下跌幅度加大。但当月食品之外的各类商品和服务价格走势继续处于偏弱状态，则是当前物价水平明显偏低的根本原因。
　　具体来看，当前猪周期仍处于“黎明前的黑暗”阶段，10月生猪出栏继续惯性增长，加之节后消费需求回落，当月猪肉价格环比小幅下滑，同比降幅显著扩大8.1个百分点，并带动当月食品价格同比降幅由-3.2%扩大至-4.0%。据我们估算，仅猪肉价格降幅扩大一项，就带动10月CPI同比降幅扩大0.15个百分点。不过，作为食品价格的权重大项，10月蔬菜价格虽季节性走低，但受上年同期基数下沉影响，同比降幅收窄，缓解了整体食品价格乃至CPI的同比跌势。
　　非食品价格方面，当月同比为0.7%，与上月持平，继续处于明显偏低水平。主要商品方面，10月国际原油价格仍然波动下行，这导致国内成品油价格两次下调。但由于去年同期价格基数下移，当月水电及交通燃料价格同比不降反升。不过，10月“汽车价格战”仍在延续，交通工具价格同比降幅由-4.6%扩大至-4.8%。服务价格方面，节后旅游出行退潮，机票、旅游价格下跌，同比涨幅回落。需要指出的是，受今年以来旅游出行需求复苏强劲带动，相关价格整体处于高位，10月旅游价格同比仍高达11.0%。这表明，供需平衡对当前物价走势影响较大。
　　10月剔除波动较大的食品和能源价格、更能体现基本物价水平的核心CPI同比为0.6%，涨幅较上月收窄0.2个百分点，持续处于明显偏低水平。背后的主要原因是在商品和服务供应平稳的同时，当前消费需求不足。这主要与三年疫情带来的“疤痕效应”，以及今年以来经济复苏过程较为曲折，居民收入增长受到一定影响，特别是二季度以来房地产市场再度转弱等因素直接相关。10月物价水平低位下行，则再次凸显当前消费需求偏弱，经济修复基础有待进一步巩固。
　　展望未来，受上年同期基数较快下沉影响，11月CPI同比有望回正，但在消费需求不振影响下，环比走势仍将温和，也意味着物价还将低位运行一段时间。这为宏观政策在稳增长方向发力提供了有利的环境。我们判断，综合近期出台的各项政策内容，年底前财政政策大规模刺激消费的可能性已经不大。年底前各地将根据自身情况，继续出台规模不等的促消费“自选动作”，这包括发放一定规模的消费券和消费补贴等。总体上看，就物价走势而言，下一步宏观政策通过刺激消费推动经济复苏动能回升的空间很大。
　　二、10月PPI环比涨势放缓，一方面与原油等大宗商品的国际市场价格波动有关，但更为重要的是国内投资和消费需求不足，导致工业品和消费品价格承压下行。再加上翘尾因素减弱，10月PPI同比降幅较上月扩大0.1个百分点，结束了7月以来的收窄过程。
　　10月PPI环比涨幅为0.0%，较上月放缓0.4个百分点。我们认为，10月制造业PMI中的两项价格指数大幅走低，其中出厂价格指数更是进入收缩区间，已在很大程度上显示当月工业品价格走势的这一变化。再加上翘尾因素有所减弱，10月PPI同比降幅较上月扩大0.1个百分点至-2.6%，结束了7月以来的降幅收窄过程。
　　分类别看，10月生产资料PPI环比增长0.1%，增速较上月放缓0.4个百分点，同比降幅持平上月的3.0%。分项中，（1）采掘工业PPI环比涨势加快，主因季节性需求增加而供给偏紧，推动煤炭价格上涨。加之去年同期基数走低，10月采掘工业PPI同比跌幅较上月收敛1.2个百分点至-6.2%。（2）10月原材料工业PPI环比上涨0.4%，涨幅