事件：根据国家统计局公布的数据，2023年9月，CPI同比为0.0%，涨幅较上月回落0.1个百分点；PPI同比下降2.5%，降幅较上月收窄0.5个百分点。
　　基本观点：9月CPI同比回落至持平，主要原因是受上年同期基数大幅抬高影响，当月猪肉、蔬菜价格同比降幅扩大，带动9月食品CPI同比降幅扩大1.5个百分点至-3.2%。不过，9月CPI环比连续三个月保持上涨势头，各类商品和服务价格环比普遍上涨，显示当前物价整体上保持着上涨动能，这也是经济复苏势头转强的一个标志。PPI方面，近期国内稳增长政策频出，市场信心有所回暖，且8月以来基建投资、消费、工业生产等经济指标边际改善，提振原油、钢材、有色金属等大宗商品价格上杨，9月PPI环比涨势加快。加之去年同期基数延续走低，9月PPI同比降幅进一步收敛。
　　展望未来，在宏观经济回暖、消费修复推动下，10月CPI环比会继续保持上涨势头，同比也将恢复正增长，有望升至0.3%左右。低通胀背景下后期促消费政策发力仍有较大空间。PPI方面，预计四季度PPI通缩幅度有望延续收窄过程，但年底前同比转正仍有一定难度。后期工业品价格能走出怎样的上行态势，将主要取决于本轮逆周期调节政策在提振经济复苏动能方面的具体效果，特别是四季度房地产市场能否企稳回暖。

研究报告全文：东方金诚宏观研究9月物价保持上涨动能上年同期基数变化驱动CPI同比涨幅PPI同比降幅收窄2023年9月物价数据点评王青李晓峰冯琳事件根据国家统计局公布的数据2023年9月CPI同比为00涨幅较上月回落01个百分点PPI同比下降25降幅较上月收窄05个百分点基本观点9月CPI同比回落至持平主要原因是受上年同期基数大幅抬高影响当月猪肉蔬菜价格同比降幅扩大带动9月食品CPI同比降幅扩大15个百分点至-32不过9月CPI环比连续三个月保持上涨势头各类商品和服务价格环比普遍上涨显示当前物价整体上保持着上涨动能这也是经济复苏势头转强的一个标志PPI方面近期国内稳增长政策频出市场信心有所回暖且8月以来基建投资消费工业生产等经济指标边际改善提振原油钢材有色金属等大宗商品价格上杨9月PPI环比涨势加快加之去年同期基数延续走低9月PPI同比降幅进一步收敛展望未来在宏观经济回暖消费修复推动下10月CPI环比会继续保持上涨势头同比也将恢复正增长有望升至03左右低通胀背景下后期促消费政策发力仍有较大空间PPI方面预计四季度PPI通缩幅度有望延续收窄过程但年底前同比转正仍有一定难度后期工业品价格能走出怎样的上行态势将主要取决于本轮逆周期调节政策在提振经济复苏动能方面的具体效果特别是四季度房地产市场能否企稳回暖具体来看一9月CPI同比回落至持平主要原因是受上年同期基数大幅抬高影响当月猪肉蔬菜价格同比降幅扩大带动9月食品CPI同比降幅扩大15个百分点至-32不过9月CPI环比连续三个月保持上涨势头各类商品和服务价格环比普遍上涨显示当前物价整体上保持着上涨动能这也是经济复苏势头转强的一个标志9月CPI同比回落01个百分点至持平状态主要原因有两个一是受去年同期价格基数大幅上行影响尽管9月猪肉蔬菜价格分别环比上涨02和33但同比降幅均有较大幅度扩大分别扩大41和31个百分点成为带动当月食品CPI同比降幅从上月的-17扩大至-32进而下拉整体CPI同比的主要原因二是当前汽车价格战仍在持续9月交通工具价格环比下降03同比降幅扩大至-46三1东方金诚宏观研究是暑期结束9月旅游价格回落偏快同比涨幅收窄明显不过从环比来看9月CPI继续保持02的上涨势头为连续3个月保持正增长其中食品工业消费品及各类服务价格普遍都在延续上涨态势这显示当前物价保持上涨动能背后有两个驱动因素一是三季度宏观政策稳增长持续加码各类促消费政策频出市场消费信心改善二是居民消费内在修复动能持续释放这尤其在旅游出行文化娱乐等服务消费领域表现明显整体上看三季度物价恢复上涨动能也在一定程度上折射出经济复苏动能正在转强我们判断在宏观经济回暖消费修复推动下10月CPI环比会继续保持上涨势头同比也将恢复正增长有望升至03左右不过尽管当前通缩风险不大但低通胀仍是一个不争的事实这充分体现在9月剔除波动较大的能源和食品价格更能反映根本物价水平的核心CPI环比为01同比为08都持续处于明显偏低水平背后的主要原因是在商品和服务供应平稳的同时当前消费信心偏弱消费修复力度仍有待进一步提振这主要与三年疫情带来的疤痕效应以及今年以来经济复苏过程较为曲折特别是二季度以来房地产市场再度转弱等因素直接相关另外持续的低通胀不仅是消费疲弱的结果而且对消费心理的影响也不容低估物价水平偏低居民会更倾向于推迟消费由此着眼于强化逆周期调节当前宏观政策有必要适度发力刺激居民消费打破负向循环我们判断接下来除了各地各部门着力拓展消费场景优化消费环境外还会更大规模发放消费券和消费补贴进一步减免汽车电子家居等大宗消费相关税费在外需持续下滑前景下这将是推动四季度乃至明年初经济复苏动能持续转强的一个重要发力点二近期国内稳增长政策频出市场信心有所回暖且8月以来基建投资消费工业生产等经济指标边际改善提振原油钢材有色金属等大宗商品价格上杨9月PPI环比涨势加快加之去年同期基数延续走低9月PPI同比降幅进一步收敛9月PPI环比上涨04连续第二个月环比上涨且涨幅较上月加快02个百分点同比下降25降幅较上月收窄05个百分点进一步确认6月的-54就是本轮PPI通缩的谷底9月PPI同比降幅继续收窄一方面源于去年同期价格基数延续大幅走低更为重要的是7月24日中央政治局会议后近期国内稳增长政策频出市场信心有所回暖面且从政策效果来看除地产产业链仍弱以外8月以来基建投资消费工业生产等经济指标边际改善这对原油煤炭有色金属等大宗商品价格起到一定提振作用9月原油和煤炭开采加工化工有色金属等行业PPI环比涨势明显且除煤炭开采业外其他行业PPI同比降幅也均有所收敛分大类看一方面受原油有色金属等大宗商品价格上行带动9月生产资料PPI环比上涨052东方金诚宏观研究涨幅较上月加快02个百分点同比跌幅也从上月的-37明显收敛至-30另一方面9月生活资料PPI环比涨幅仅为01与上月持平同比跌幅则较上月小幅走阔01个百分点至-03与当前核心CPI持续在1以下区间低位徘徊表现一致不过从具体分项来看9月生活资料PPI环比未能提速主要与食品价格涨势放缓有关当月衣着日用品耐用消费品等类别PPI环比表现均出现小幅改善印证消费市场边际回暖整体上看三季度以来PPI环比实现反弹且自8月起回正同比跌幅持续收敛表明工业品价格已经进入触底反弹过程除因基数走低外也与稳增长政策加码发力带动市场预期改善且政策效果逐步释放有关但我们也注意到三季度水泥价格仍整体走低且同比降幅继续扩大这显示当季大宗工业品价格上行仍主要是由市场信心回暖需求预期升温带来的备货需求增加所致实际需求反弹力度有限背后的主要原因在于当前消费需求修复力度仍有待进一步加强以及房地产投资持续下滑抵消了基建投资保持较高增速带来的影响展望四季度预计PPI通缩幅度有望延续收窄过程但年底前同比转正仍有一定难度后期工业品价格能走出怎样的上行态势将主要取决于本轮逆周期调节政策在提振经济复苏动能方面的具体效果特别是四季度房地产市场能否企稳回暖权利及免责声明本研究报告及相关的信用分析数据模型软件评级结果等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有东方金诚保留一切与此相关的权利任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改复制逆向工程销售分发储存引用或以任何方式传播本研究报告中引用的标明出处的公开资料其合法性真实性准确性完整性均由资料提供方发布方负责东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查但不应视为东方金诚对其合法性真实性准确性及完整性提供了任何形式的保证由于评级预测具有主观性和局限性东方金诚对于评级预测以及基于评级预测的结论并不保证与实际情况一致并保留随时予以修正或更新的权利本研究报告仅用于为投资人发行人等授权使用方提供第三方参考意见并非是对某种决策的结论或建议投资者应审慎使用本研究报告自行对投资行为和投资结果负责东方金诚不对其承担任何责任本研究报告仅授权东方金诚指定的使用者使用且该等使用者必须按照授权确定的方式使用相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改歪曲或有任何类似性质的修改行为未获授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告东方金诚对本研究报告的未授权使用超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任3