事件描述
　　瑞丰银行发布2023年三季报，营业收入同比增长7.1%（上半年增长8.2%），利息净收入同比下滑2.0%，加回央行补贴后利息净收入增长2.1%，归母净利润同比增长16.9%（上半年增长16.8%）。不良贷款率持平于0.98%，拨备覆盖率升至299.77%。
　　事件评论
　　预计小微投放良好，按揭、信用卡等其他零售承压。前三季度贷款总额较期初增长10.6%，三季度环比增长1.8%，其中公司贷款较期初增长24.9%，三季度环比下降1.3%，个人贷款较期初下降2.2%，三季度环比下降1.5%，预计其中小微贷款投放良好，压力主要来自按揭贷款和监管要求压降的联合贷款、车分期贷款，票据贴现冲量，环比增长61.4%。前三季度存款较期初增长15.5%，三季度环比增长0.1%，其中企业存款较期初增长11.0%，三季度环比下降4.5%，储蓄存款较期初增长17.9%，三季度环比增长2.4%，活期存款占比环比6月末下降0.6pct至33.76%。
　　净息差承压，但加回补贴后利息增速良好。前三季度利息净收入增速-2.0%（上半年1.7%），主要是净息差承压，较上半年下降11BP至1.75%。经测算，预计生息资产收益率环比下降8BP至3.91%，预计计息负债成本率环比上升5BP至2.28%，主要受定期化影响。前三季度央行的普惠小微贷款支持工具补贴金额0.97亿元，加回后实际利息净收入增速2.1%，增速良好。截至6月末瑞丰银行的按揭贷款占比约12%，后续重定价产生一定影响。存款端定期占比高，利率有下行空间，对稳定净息差有利。
　　中收延续正增长，战略入股投资收益继续兑现。前三季度实现手续费及佣金净收入588.8万元，单三季度金额延续正增长，其中手续费支出继续收缩。投资收益等其他非息同比增长57.3%，金融投资大幅增长，前三季度实现战略入股的投资收益0.29亿元，未来外延式投资入股浙江优质小银行收益将逐步兑现。未来随着不断入股浙江优质小银行，将对公司的营业收入和ROE提供持续的支撑，且投资标的普遍优质、成本低廉、落地节奏快。
　　资产质量保持稳定，拨备继续提升。9月末不良贷款率环比持平于0.98%，关注类贷款比例环比下降1BP至1.31%，拨备覆盖率环比上升0.8pct至299.77%，继续实现提升。瑞丰银行作为优秀小微银行，通常不会简单依据抵质押物、负债率等表观逻辑判断风险，而是要求深入到企业内部，获取相关的水电煤、所在行业开机率、交易数据等，判断实质性风险。资产质量正处于改善通道，未来拨备覆盖率有望继续提升。
　　投资建议：瑞丰银行兼具业绩好和持仓低的特点，同时长期逻辑特色鲜明，是不可低估的小微黑马。今年考虑央行补贴后实际利息净收入增长良好，资产质量向好。外延式投资入股浙江优质小银行，是长期抬升ROE的有效路径。预计2023年营业收入、归母净利润分别同比增长10.5%、16.9%，基于10月30日收盘价，2023年PB估值0.61X，作为市场化基因突出的高成长型银行，估值仍有可观抬升空间，重点推荐，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、投资入股进度不及预期；
　　2、净息差超预期大幅下行。