事件：山西焦煤发布2023年三季报。2023年1-9月，公司实现营收407亿元，同比-16.0%；归母净利润56亿元，同比-39.7%；加权ROE为15.5%，同比-17.3个百分点。2023年三季度实现营业收入131亿元，同比-16.7%，环比+2.6%；归母净利润11亿元，同比-61.9%，环比-45.2%；加权ROE为3.1%，同比-7.0个百分点。
　　长协价格拖累业绩同比下滑，业绩环比微增显韧性。公司主导产品为焦煤、肥煤等优质产品，长协销量占比约80%，长协煤价按季度调整，因此业绩波动与长协价格调整较为相关。2023年三季度，新华山西焦煤长协价格指数为1389点，同比-21.4%，环比-15.6%，接续二季度价格同比-5.5%、环比-7.0%的跌势，明显压制公司单季度业绩。然值得注意的是，公司单季度营收已呈弱恢复趋势，在三季度长协价格环比跌势扩大的情况下，公司三季度的营收实现环比微增2.6%，显示公司经营仍具韧性。伴随四季度长协价格上调，截至2023年10月31日，新华山西焦煤长协价格指数已较三季度价格中枢上调157元/吨，公司未来业绩有望得到修复。
　　公司资本结构持续优化。截至2023年9月30日，公司资产负债率为49.7%，同比-4.7个百分点，债务管控卓有成效。同期，公司流动比率为1.09，高于去年同期的0.87，显示出公司偿债能力在不断强化，公司经营风险管控较为稳健。
　　公司控股股东承诺特定期间不减持，彰显可持续发展信心。截至2023年10月26日，公司控股股东焦煤集团持股数量为32.65亿股，占总股本比例为57.52%。焦煤集团基于对公司未来发展前景的信心以及长期投资价值的认可，作出自愿承诺：自2023年10月26日起未来12个月内不以任何方式减持所持有的山西焦煤股份，且在上述承诺期间内因山西焦煤送红股、转增股等原因而增加的股份，对新增股份亦遵守前述不减持的承诺。
　　投资策略：年内稳增长的系列政策效果逐渐释放，2023年四季度焦煤长协中枢已呈现环比改善，预计能为公司带来业绩修复可能性。同时，随着优质煤矿不断注入，公司煤矿产能盈利规模将进一步提升。此外，公司连续两年维持高分红，投资价值彰显。据此，我们调整了盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为68.80/80.87/82.26亿元，分别同比-35.8%/+17.5%/+1.7%，对应EPS1.21/1.42/1.45元，对应11月6日收盘价PE分别为7.1/6.0/5.9倍。
　　风险提示：宏观经济波动、煤价大幅变动、焦煤进口超预期、资产注入不及预期等。