剧集ROI提升，长视频平台盈利能力增强。演员限薪叠加自制比例提高，剧集投入产出比显著优化。长视频行业转为追求盈利、高质量发展，截至2Q23爱奇艺连续六个季度实现运营盈利。以爱奇艺为代表头部长视频平台，毛利率稳步提升，进入利润释放期，据彭博一致预期，预计到2025年爱奇艺毛利率将提升至31%，调整后净利率提升至11%，22-25年调整后净利润CAGR+48%。
　　双平台融合推进，芒果剧集静待花开。回溯近十年省级卫视电视剧收视表现，我们认为湖南卫视具备较强热播剧筛选与制作眼光，CSM收视率年度TOP10剧集中，平均每年有5部由其播出。通过近三年的积累，公司现有22个影视制作团队和36家“新芒计划”战略工作室，在双平台融合下，湖南卫视优秀的选剧/制作基因有望助力剧集内容板块表现进一步提升，芒果TV或将迎来剧集收获期。据云合数据统计，1H23剧集有效播放霸屏榜中，芒果TV上榜2部，VS 1H22和1H21未有剧集上榜，精品率在提升。后续储备包括《群星闪耀时》、《另一种蓝》、《非凡医者》等。
　　渠道拓展持续突破，会员体量有望快速提升。深化中国移动合作，7月16日发布“动感地带芒果卡”，主要面向大学生等年轻群体，于开学季启动全国推广活动。8月3日，芒果TV与淘宝天猫正式达成合作，88VIP新增芒果TV会员年卡权益，考虑到88VIP用户规模处于增长阶段，以及芒果TV用户画像与88VIP用户属性契合度较高，在平台丰富的内容供给下，有望助力会员体量快速提升，我们预计今年公司会员数量同比增长19%至7016万。
　　盈利预测：我们预计公司2023/24/25年归母净利润分别为22.05/26.13/29.30亿元，YoY+21%/+19%/+12%，维持“买入”评级。
　　风险提示：内容表现或广告招商不及预期；影视业务投资回报不确定性较高风险；行业监管的风险；宏观经济下行风险