23Q3公司实现营业收入35.07亿元（同比-0.5%），实现归母净利润5.15亿元（同比+5.6%），业绩表现稳健，宏观压力对收入仍有影响，经营效率提升支撑利润维持正增长。公司完成金鹰卡通收购，有助于补足青少儿内容能力，合作88VIP不断扩大会员获取渠道，增量可期。长期看，公司依托优质的自制生态、丰富的人才储备及完善的制作体系构筑核心竞争力，在国内长视频市场地位独特。维持“买入”评级。
　　▍23Q3公司收入同比略下滑，净利润维持稳健。23Q3公司实现营收35.07亿元（同比-0.5%），主要系宏观承压广告主投放意愿降低所致。23Q3公司毛利率37.1%（同比+0.5pct），销售/管理/研发费用率19.5%/4.1%/1.6%（同比-0.5/+0.2/+0.2pct），归母净利润5.15亿元（同比+5.6%），对应归母净利率14.7%（YoY+0.9pct），经营效率提升支撑利润正增长。
　　▍23Q3内容回顾：综艺继续夯实，剧集表现突出。1）综艺方面，根据云合数据，23Q3芒果TV上线17档综艺（vs 22Q316档），综艺正片播放量21亿次（YoY+4.0%），综艺有效播放大盘同比下滑7%的背景下逆势增长，《密室大逃脱第五季》、《披荆斩棘第三季》、《乘风2023》等综N代作品贡献较高热度。2）剧集方面，根据云合数据，23Q3芒果TV上线剧集11部（vs 22Q316部），剧集正片播放量28亿（YoY+48%），较少新剧数量带动有效播放大幅提升，《我的人间烟火》、《大宋少年志2》表现突出。
　　▍23Q4及后续内容展望：内容制作体系完善，关注后续重点剧综排播。截止2023年中报，芒果TV和湖南卫视共有48个节目自制团队、22个影视自制团队和36家“新芒计划”战略工作室，是全国规模最大的长视频内容生产基地。2023年10月24日，公司完成收购湖南金鹰卡通100%股权，10月份纳入合并报表，有望完善公司在青少儿内容方面的布局。我们建议23Q4关注《花儿与少年丝路季》（10月25日开播）、《声生不息中华季》等重点内容的排播表现及11月招商会进展。
　　▍风险因素：内容上线进度或观众接受度不及预期；广告业务增长不达预期；短视频对于长视频分流超出预期；会员提价造成用户流失超预期。
　　▍投资建议：公司2023年三季度业绩表现稳健，核心竞争力稳固，收购金鹰卡通、合作88VIP有望带来增量。考虑到宏观经济影响下，全年广告招商仍有压力，结合公司前三季度业绩，我们下调公司2023~2025年营收预测至139.39/153.09/165.82亿元（前预测值为153.39/168.15/182.41亿元）；下调2023~2025年净利润预测至20.79/25.13/28.42亿元（前预测值为23.38/26.90/30.84亿元），当前股价对应2023~2025年23/19/17倍PE。参考娱乐内容行业龙头迪士尼与奈飞估值水平（平均28倍2023年PE，彭博一致预期），给予公司28倍2023年PE，对应目标价31元，维持公司“买入”评级。