事件：公司FY2023Q4（即自然年2023Q3）实现营收86.3亿美元，同比下滑24.3%，环比增长2%；毛利率46.8%，同比下滑10.5pp；GAAP净利润14.9亿美元，同比下滑48.2%；Non-GAAP净利润22.8亿美元，同比下滑36%。高通整个2023财年收入358.2亿美元，同比下滑19%；GAAP净利润72.3亿美元，同比下滑44%；Non-GAAP净利润94.9亿美元，同比下滑33%。
　　业绩好于市场预期，手机周期拐点将至。公司FY23Q4 QCT（半导体）分部收入73.7亿美元，同比下滑25.5%，环比增长2.8%；EBT为18.9亿美元，税前利润率26%，同比减少8pp。业绩好于市场预期。其中：1）手机业务收入54.6亿美元，同比下滑27%。全球手机需求初步稳定，手机周期拐点将至，公司预计今年采用其芯片的手机总出货量将同比下降“中到高个位数百分比”。2）IoT业务本季度收入13.8亿美元，同比下滑31%。公司于10月底发布首款PCCPU产品骁龙XElite，其芯片平台向PC等多元场景的拓展又更进了一步。3）汽车业务本季度收入5.4亿美元，同比增长15%。公司与奔驰、宝马和凯迪拉克合作，这些客户将搭载高通的智能座舱、连接解决方案和自动驾驶平台。
　　积极推动混合AI，AI硬件前景可期。1）高通骁龙平台三大AI布局：a）显著提升NPU、CPU和GPU的AI处理性能和功耗；b）与多个合作伙伴和生态系统合作，让大量基于消费者和生产力的AI模型能在高通平台上运行；c）高通使数十亿参数的生成式AI模型能针对多个用例、多模态持续且并发运行。2）公司10月底发布了两款可运行AI软件的芯片，骁龙8Gen3和用于PC的骁龙XElite。公司积极推动混合AI战略，正打造为终端设备上生成式AI和移动计算性能的领军者。3）预计明年部分旗舰手机和PC可看到高通的终端AI成果，有望改变办公、摄影、讯息传递、日程安排等方式。
　　业绩指引扭转下跌态势。公司预计FY24Q1整体营收91~99亿美元，中值同比+0.5%，其中QCT业务中值同比+1.4%，将扭转2023年内两位数下滑的势头。
　　盈利预测与评级：预计公司未来三年GAAP/Non-GAAP净利润年复合增速分别为20.7%、14.6%，当前估值低于历史中枢。给予公司2024年20xPE（GAAP），目标价169.22美元。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：手机市场复苏或不及预期；AI进展或不及预期；重要客户自研芯片的风险。