FY23Q2公司业绩基本符合预期，但受下游需求疲软影响，公司库存水平继续上涨，公司预计FY23Q3营收约81-89亿美元，严重低于市场预期。我们认为，尽管公司短期业务承压，但并不改变中长期向上趋势。我们继续乐观看待高通的业绩表现，主要支撑因素包括：1）全球智能手机芯片市场双寡头（高通、联发科）的稳定格局，叠加5G手机出货量占比提升，料驱动高通手机芯片ASP持续稳步提升；2）手机领域技术积累向IoT、汽车领域的平移&复制，料亦将不断打开公司中长期成长空间，我们持续看好公司的中长期投资价值。
　　▍业绩概览：当季业绩符合预期，库存仍处于高位水平，FY23Q3营收指引偏弱。1）公司当季营收92.75亿美元（同比-17%，环比-2%），符合公司此前87-95亿美元营收指引的上区间，高于市场90.9亿美元的一致预期。公司当季营收出现较大程度下滑，主要原因是受手机业务疲软的影响。2）公司当季毛利率55.0%（同比-3.4pcts，环比-2.3pcts），低于市场57.4%的一致预期。3）公司当季Non-GAAP净利润24.2亿美元（同比+10.7%，环比-9.8%）。4）公司当季库存水平约68.6亿美元（环比+8%），环比仍出现一定程度上涨，主要原因是下游需求疲软。5）业绩指引方面，公司预计FY23Q3收入81亿～89亿美元，低于市场92.8亿美元的一致预期。
　　▍手机业务：行业仍处于去库存状态。1）公司当季手机业务营收约61亿美元（同比-17%，环比+6%）。营收环比降低17%，主要原因是智能手机出货量出现了两位数的环比下滑；营收同比增长6%，主要原因是公司当季新推出高端芯片组合Snapdragon 8，带动公司手机业务环比增长。2）据公司在FY23Q2业绩交流会上表示，2023年全球智能手机需求将持续承压，出货量同比或将出现高个位数降低。3）短期业绩承压，中长期乐观向上。（a）据公司在FY23Q2业绩交流会上透露：目前下游手机客户将继续保持去库存状态，预计未来几个季度或将持续。（b）我们认为，尽管下游正处于去库存状态，公司短期业绩承压，但考虑到智能手机由4G向5G方向切换，带来产品ASP价格的提升，有望带动公司在此领域中中长期业绩的增长。
　　▍物联网业务：下游需求疲软拖累公司当季业务表现。1）公司当季IoT业务营收约13.9亿美元（同比-24%，环比-17%）。营收同环比出现较大程度下降，主要原因是消费者物联网、边缘网络物联网和工业物联网下游客户均处于去库存周期，导致对公司产品需求疲软。2）为了进一步巩固公司多元化发展战略，公司加大了在IoT领域中的产品投入。具体包括：（a）在边缘网络物联网方面，公司正在与Reliance Jio合作，在印度推出5GFWA,为数百万居民提供服务。（b）在消费者物联网方面，公司正在扩展其生态系统，包括BIOS、硬件、软件、ODM和渠道合作伙伴。据公司在FY23Q2业绩交流会上表示，公司下一代消费物联网计算平台将于2024年推出。（c）在工业物联网方面，我们公司新推出Qualcomm Aware平台，以帮助开发者和企业轻松构建实时智能和可见性解决方案。3）我们认为，公司短期IoT业务的业绩或将承压，但考虑到公司在智能手机&IoT领域中的竞争优势，未来随着下游需求的放缓，以及下游库存恢复至健康水平，其IoT业务成长性值得期待。
　　▍汽车业务：智能座舱放量带动营收增长。1）公司当季汽车业务营收约4.47亿美元（同比+20，环比-2%）。汽车业务营收同比大幅增长，主要原因是智能座舱领域中的产品放量。2）产品动态方面：（a）公司当季与梅赛德斯－奔驰合作开发下一代SnapdragonDigital Cockpit平台，该平台将从2023年开始应用于梅赛德斯汽车。（b）在本季度，公司的Snapdragon Cockpit和Snapdragon连接5G平台赢得了12个新设计。3）我们认为，经过多年的布局，高通在汽车业务领域中的产品涵盖车联网、智能座舱、自动驾驶软硬件等领域，先发优势显著。汽车智能化浪潮下，高通有望凭借优异的产品组合，为客户提供更为灵活的产品组合方案。伴随着产品的进一步释放，公司在汽车业务领域中的在手订单有望逐渐确认为收入，逐渐进入收获期。
　　▍风险因素：5G手机出货量不及预期的风险；5G普及速度不及预期的风险；人工智能等技术发展不及预期的风险；上游半导体产能供应不足导致公司芯片出货量不及预期的风险；自动驾驶出现严重安全事故导致相关软件、硬件公司估值大幅波动的风险；公司授权费率下滑的风险等。
　　▍投资建议：考虑到智能手机整体出货量疲软，以及行业需求呈现“L式复苏”，下游手机行业、IoT行业正处于去库存状态，我们下调公司FY2023-FY2025营收预测分别至379/417/443亿美元（原预测值分别为390/449/485亿美元），下调公司FY2023-FY2025年Non-GAAP净利润预测分别至94/109/119亿美元（原预测值分别为100/120/133亿美元）。公司当前股价对应FY2023-25年PE（Non-GAAP）分别为13/11/10倍，反映市场因全球智能手机市场销量增长放缓，对公司产生的担忧，我们持续看好公司的中长期投资价值。