公司FY2022Q4当季业绩符合预期，手机、IoT、智能汽车等业务出现一定增长，反映出多元化业务发展的高确定性。但受宏观经济波动影响，下游手机、消费级IoT需求增长放缓，公司对FY23Q1展望低于市场预期。我们认为，公司短期业务承压，但并不改变中长期向上趋势。我们继续乐观看待高通的业绩表现，主要支撑因素包括：1）全球智能手机芯片市场双寡头（高通、联发科）的稳定格局，叠加5G手机出货量占比提升，料驱动高通手机芯片ASP持续稳步提升；2）手机领域技术积累向IoT、汽车领域的平移&复制，料亦将不断打开公司中长期成长空间。公司当前股价对应PE（FY23）仅为9x，反映全球智能手机市场增长放缓下市场的非理性担忧，我们持续看好公司的中长期投资价值。
　　▍财务概览：FY2022Q4当季业绩基本符合预期，FY23Q1业绩指引略低于预期。1）营业收入：当季营收113.9亿美元（同比+22%），基本符合市场113.7亿美元的一致预期，符合公司此前110-118亿美元的营收指引。2）净利润：当季公司Non-GAAP净利润35.5亿美元（同比+22%），GAAP净利润28.7亿美元（同比+3%）。3）毛利率：公司当季毛利率57.99%（同比+2.0pcts）。3）业绩展望：（a）受全球经济增长放缓，市场对消费机IoT、智能手机的需求放缓。公司预计2022年会计年度全球智能手机出货量将出现同比两位数的下滑，进而为公司后续业绩增长带来压力。（b）公司预计FY23Q1营收为92-100亿美元，远低于市场120亿美元的市场一致预期。
　　▍手机业务：当季营收大幅增长，获得苹果下代产品基带芯片订单。1）当季营收66亿美元（同比+41%），主要原因是公司加大了和三星的合作关系，Snapdragon平台在高端三星机型中的使用占比不断加大。2）与苹果下代产品在基带芯片领域加大合作协议。据公司在FY22Q4业绩交流电话会议中透露，公司预计2023年iPhone的基带芯片主要采用高通基带芯片，高于此前公司20%的假设。3）短期来看，公司手机业务或将继续承压。由于半导体行业需求增速放缓，而供应链限制情况不断得到缓解，使得半导体行业库存不断增加。公司预计后续8-10周库存依旧保持增加，预计将需要若干个季度才可以消化高库存水平。4）中长期乐观向上：考虑到智能手机由4G向5G方向切换，带来产品ASP价格的提升，有望带动公司在此领域中的增长。
　　▍IoT&射频业务：IoT业务稳健增长，射频业务同比出现下滑。1）IoT业务营收再创历史新高。IoT下游边缘网络、工业物联网领域需求保持强劲，带动公司当季IoT业务营收增长至19亿美元（同比+21%），公司预计：（a）下游边缘网络、工业物联网领域的需求依旧保持强劲；（b）受宏观经济影响，消费机IoT产品增速或将放缓。2）射频业务增速放缓，静待后续产品向高端化方向突围。公司射频业务当季营收9.92亿美元（同比-20%），主要原因是受到手机渠道&库存过高的影响，导致本季度产品需求量放缓。为积极挖掘公司在射频业务领域中的成长性，公司拟不断将射频业务中的解决方案拓展至高端应用场景，进而带动公司产品ASP价格提升。
　　▍汽车业务：营收创历史新高，在手订单超300亿美元。1）公司汽车业务当季营收4.3亿美元（同比+58%），创历史新高，体现出下游厂商的不断认可。2）完成Arriver收购后，公司加大了在ADAS以及软件算法领域中的积累，产品矩阵丰富度不断提升。3）截至2022年10月，公司汽车业务在手订单超300亿美元（上一季度为190亿美元）。4）我们认为，经过多年的布局，高通在汽车业务领域中的产品涵盖车联网、智能座舱、自动驾驶软硬件等领域，先发优势显著。汽车智能化浪潮下，高通有望凭借优异的产品组合，为客户提供更为灵活的产品组合方案。伴随着产品的进一步释放，公司在汽车业务领域中的在手订单有望逐渐确认为收入，逐渐进入收获期。
　　▍风险因素：5G手机出货量不及预期的风险；5G普及速度不及预期的风险；人工智能等技术发展不及预期的风险；上游半导体产能供应不足导致公司芯片出货量不及预期的风险；自动驾驶出现严重安全事故导致相关软件、硬件公司估值大幅波动的风险；公司授权费率下滑的风险等。
　　▍投资建议：考虑到智能手机整体出货量疲软，5G渗透率提升略低于预期，以及公司射频业务出现一定程度下滑，我们下调公司FY23-FY24营收预测分别至434/482亿美元（原预测值分别为482/514亿美元），新增FY25年营收预测为519亿美元；下调公司FY2023-FY2024 Non-GAAP净利润预测分别至133/151亿美元（原预测值分别为160/172亿美元），新增FY25年Non-GAAP净利润预测为166亿美元。公司当前股价对应FY23-25年PE（Non-GAAP）分别为10/8/8倍，反映市场因全球智能手机市场销量增长放缓，对公司产生的非理性担忧，我们持续看好公司的中长期投资价值。