Q3为板块淡季，但新渠道/新产品依然贡献可观增长驱动
　　23Q1-Q3，SW美容护理板块营收618亿元/yoy7%，归母净利198亿元/yoy14%，Q3营收202亿元/yoy7%，归母净利36亿元/yoy142%（22Q3低基数，且存在大额商誉减值）。1）品牌商：Q3贝泰妮/福瑞达/丸美股份化妆品营收yoy均提速，且利润率环比Q2彰显韧性，抖快等渠道成为增长关键；珀莱雅等双11预售开局良好；2）药械商：医美景气度阶段性承压，Q3爱美客营收yoy环比阶段性下行，锦波生物得益于新品“薇旖美”营收利润同比高速成长；3）原料商：Q3淡季不淡，Q4旺季业绩高增仍可期；4）代工厂：呈现弱复苏。展望Q4及明年，渠道及产品依然是胜负手关键。
　　品牌商：抖音渠道成为增长关键
　　23Q3贝泰妮/福瑞达/丸美股份化妆品营收yoy均提速，分别得益于修白系列在抖音发力/颐莲品牌渠道改革见效/主品牌抖音快手发力及恋火营收同比继续高增。Q3珀莱雅营收yoy环比Q2略降，有抖音平台运营策略阶段性调整的影响，本次双11预售已取得亮眼成绩。同时我们观察到，在销售费用走高的背景之下，依托品牌力提升/产品结构优化/运营能力升级，部分国货能够依托毛利率的提升有积极对冲，利润率开始彰显出韧性。头部国货在美妆大盘承压的市场环境中努力耕耘，甚至有望持续演绎“基本面反转”。
　　药械商：医美行业景气度整体下行，新品有增长红利
　　Q3为医美淡季，叠加暑期出行，部分需求或有分流。据艾伯维，其子公司艾尔建美容业务23Q3营收12.39亿元/yoy-4.7%，其中肉毒营收6.2亿美元/yoy-2.7%；玻尿酸系列营收3.21亿美元/yoy-8.6%。22Q2起，艾尔建美容业务下的玻尿酸业务营收同比即开始出现下滑，23Q2起，其肉毒业务营收yoy亦转负。1）爱美客：23Q3收入7.1亿元/yoy18%(23H1yoy65%），归母净利4.5亿元/yoy+13%（23H1yoy44%）；2）锦波生物：得益于薇旖美放量，23Q3收入2.0亿元/yoy106%，归母净利0.8亿元/yoy169%，Q3营收/净利环比Q2持续增长，毛利率、净利率环比亦提升。
　　原料商：Q3淡季不淡
　　科思股份23Q1-Q3实现营收17.74亿元（yoy+42.07%），归母净利5.36亿元（yoy+110.99%）。其中Q3实现营收5.84亿元（yoy+36.28%），归母净利1.86亿元（yoy+73.06%）。23Q3汇兑收益大幅减少，而Q3毛利率50.10%/yoy10.93pct，环比Q2的49.67%的高点还有所提升，净利率31.79%/yoy6.76pct，环比Q2亦提升0.2pct；主要因高利润率的新型防晒剂占比提升及AVB等传统品种价格仍处较高水平。Q4为防晒剂原料出货旺季，叠加公司EHT/PA/PS等新品新产线集中投产，我们预计Q4收入、利润将环比持续提升，有望迎来23年单季度最高业绩水平。
　　代工厂：Q3呈现弱复苏
　　嘉亨家化23Q3实现营收2.84亿元（yoy-6.35%，qoq+23.60%），归母净利1252万元（yoy-42.53%，qoq+52.04%）。伴随双11订单开始爬坡，公司产能利用率提升，Q3毛利率/净利率均较Q2有所改善。青松股份23Q3营收5.17亿元/yoy-29%，归母净利亏损218万元，较去年同期的4.99亿元亏损大幅改善（有商誉减值影响）。
　　风险提示：消费力较弱；线上获客成本持续走高；平台流量规则变化。