1、茅台提价释放积极信号，外部环境转好，板块底部显现。上周一级行业中食品饮料涨幅+4.27%，跑赢上证综指（+0.43%）3.84个百分点。上周茅台提价，为板块注入强心剂，各细分行业中白酒涨幅最大，上涨5.67%，其次是调味发酵品和乳品，涨幅分别为2.46%和1.94%。个股方面，泉阳泉（+21.10%）、莲花健康（+16.14%）、贵州茅台（+8.02%）、ST西发（+6.12%）、青岛食品（+5.98%）等领涨。今年以来，板块受北向资金持续流出影响，表现低迷。随着外部流动性环境改善，叠加板块基本面向好，当前时点可积极布局。
　　2、白酒：终端动销改善，三季度整体表现强劲，看好明年春节
　　1）中秋国庆旺季终端动销保持在20-30%增长，增速表现终端>经销商>厂家，不赚钱掩盖了真实动销：根据社零统计数据，9月烟酒零售同比增长23.1%，和我们之前的判断一致，但是和市场普遍认知相悖。详细论述可以参考我们2023年10月16日发布的周报《秋糖总结：终端动销好于渠道反馈，去库存和低毛利导致情绪较差》。
　　2）三季报整体表现强劲，背后的原因分化：大部分白酒板块公司单三季度收入保持了双位数增长，其中一半以上公司收入增速超过15%。强劲的三季报与市场对基本面的认知也出现背离。我们认为原因在于：一方面，区域次高端龙头如古井贡酒、今世缘等基本面扎实稳健，另一方面，部分区域酒企如伊力特，金徽酒等，去年Q3受疫情影响，基数较低，业绩呈现弹性增长。此外，白酒上市公司渠道话语权强，可以通过渠道蓄水池发挥调节作用，因此整体三季报业绩表现不错。
　　3）未来两个季度行业动销有望在低基数下实现弹性增长，看好明年春节旺季：去年Q4由于疫情原因，白酒终端消费场景受限，10-12月社零统计的烟酒增速均为负。且2023年春节在1月22日，渠道备货通常应在12月启动，因此春节旺季也受到疫情影响。而2024年春节在2月10日，终端备货时点推迟，预计明年一季度也将实现较好增长。我们预计Q4白酒板块的报表可能弱于Q3，但是明年Q1，板块实现开门红的概率较大。
　　4）行业长期增速受宏观经济影响，但增长驱动不变，行业分化将延续：从长期来看，白酒行业作为经济活动的润滑剂，整体增速会受到宏观经济环境影响。但是白酒行业的发展驱动力不变，消费升级和行业分化仍然是主旋律。当前行业进入第二成长阶段，由高端一线引领增长向次高端大趋势的弹性增长转型，预计未来行业结构性繁荣的特点越来越明显，次高端势能仍足。重点推荐：贵州茅台，今世缘，古井贡酒，山西汾酒，洋河股份，泸州老窖，口子窖，金徽酒，伊力特等。
　　3、大众品：三季度性价比消费收入增速领先，成本回落带动利润端修复明显。
　　1）性价比产品增速领先。从单三季度收入表现看，软饮料（+18.29%）＞休闲食品（+12.95%）＞烘焙（+7.52%）＞调味品（6.08%）＞预制速冻（+5.71%）＞卤制品（+3.4%）＞其他食品（+1.38%）＞乳制品（+0.74%）＞肉制品（-0.94%），从整体趋势上来看，今年以来消费者更加理性，偏向于性价比的消费呈现出较高的景气度，如零食量贩、东鹏特饮、百润股份的强爽，单价相对较高且可选属性强的产品恢复较慢，例如休闲及佐餐卤味、良品铺子的高端零食。分子行业看，软饮料的高增主要由于去年同期基数低且今年场景修复；休闲食品的高增主要由于零食量贩仍处于高速扩张期，且三季度礼赠场景的修复带动相关公司如洽洽食品、三只松鼠的收入回暖；烘焙下游流通饼房的恢复速度较慢，但是商超及餐饮渠道的景气带动了整体收入的较快增长；调味品进入三季度B端环比恢复，复调中餐饮及定制调业务延续高增长；预制速冻三季度延续B端好于C端的趋势，其中大B增速维持高位；卤味连锁今年以来同店恢复较慢，从单三季度表现看，无论是休闲卤味还是佐餐卤味连锁龙头同店跟去年同期相比仍有缺口；乳制品龙头伊利股份三季度液态奶业务收入明显好转，但由于婴配粉、冷饮业务的拖累，整体收入增长不明显。
　　2）成本回落，带动整体利润恢复明显。从单三季度业绩表现看，乳制品（+52.92%）＞预制速冻（+49.16%）＞卤制品（+38.15%）＞软饮料（+31.78%）＞烘焙（+20.51%）＞休闲食品（+6.52%）＞调味品（+6.1%）＞肉制品（-5.4%）＞其他食品（-22.37%）。去年同期受俄乌冲突的影响，叠加疫情导致的物流、运输费用的上升，上游原材料价格波动剧烈，影响企业盈利。具体来看，包材相关的玻璃、瓦楞纸价格于2022Q1进入下行周期、铝于2022年下半年进入下行周期，PET于2022Q4进入下行周期但近期有所上行；乳制品原料生鲜乳受供需关系影响，2022年Q1率先进入下行周期；调味品原料黄豆于2022Q4进入下行周期，但白砂糖于2023年初开始进入较为陡峭的上行周期；零食相关的棕榈油价格于2022Q3开始进入下行周期；肉价方面，进口牛肉价格于2022下半年进入下行周期，猪肉价格于2023Q2进入下行周期；由于澳麦双反结束，啤酒原材料大麦于2023Q3进入下行周期。同时，部分独立品类，如鸭副价格三季度环比明显回落，由于种植面积的明显增加，