三季报总结：量价回升，高端和地产酒领先。产量上，根据国家统计局数据，2023年1-9月中国白酒行业实现总产量306.6万千升，同比-9.0%；其中9月规模以上白酒企业产量达42.0万千升，同比+12.6%，继2022年5月以来首度实现正增长。价格上，2023Q3飞天批价维持在2750元/瓶左右，环比6月底的2730元/瓶小幅上涨10-20元/瓶左右，也表明在经历了过去2年“去泡沫化”过程后，目前终端消费者对飞天茅台当前批价接受度高。业绩上，高端酒中，五粮液一改Q2业绩放缓的表现，23Q3收入增速自2021Q3以来首次恢复至15%以上。次高端中，几家酒企相比高端和地产酒在业绩端仍然承压，其中酒鬼酒出现较大下滑，地产酒中，多数酒企保持年初以来亮眼表现，业绩仍然领先于其他价格带，景气度维持上行趋势，其中徽酒龙头古井和迎驾业绩超市场预期。
　　收入端：高端和地产酒领先，次高端现分化。高端酒：2023Q1-3高端酒三家公司合计实现营收1898.0亿元，同增16.4%，其中2023Q3单季度营收同增15.7%，自2020Q3以来高端酒三家酒企营业总收入均保持双位数以上高质量增长。次高端：2023Q1-3次高端四家公司合计实现营收377.2亿元，同增10.9%；实现归母净利润122.3亿元，同增18.3%，其中2023Q3单季度次高端收入/归母净利润同比增速为+9.6%/+15.2%。地产酒龙头：2023Q1-3地产酒六家公司合计实现营收649.2亿元，同比+19.7%，实现归母净利润196.2亿元，同比22.3%，地产酒公司2023Q3单季度营收/归母净利润分别同增16.6%/21.8%，其中古井贡酒和迎驾贡酒业绩超市场预期，我们预计主要系7-8月份升学宴和中秋婚喜宴需求旺盛。
　　利润端：地产酒提升明显，次高端承压。毛利率：2023Q3单季度板块平均毛利率为80.3%，同比持平。高端酒方面，2023Q3茅五泸三家毛利率同比基本不变，年初至今泸州老窖盈利能力仍有提升。次高端方面，四家酒企Q3毛利率均有下滑，其中舍得酒业和酒鬼酒下滑幅度较大。地产酒龙头方面，受益于江苏和安徽省内消费升级的持续，龙头地产酒酒企聚焦产品高端化，产品结构升级带动盈利能力持续提升。费用率：龙头茅五泸受益于规模效应，三者销售费用率保持稳健，2023Q1-3和2023Q3茅台销售费用率分别同比+0.2pct和+0.8pct。2023Q1-3和2023Q3五粮液销售费用率分别同比-0.6pct和0.3pct。老窖Q3销售费用率同比-0.8pct，2023Q1-3同比-0.5pct至11.0%。次高端中出现分化，汾酒下滑明显，2023Q1-3/2023Q3销售费用率分别下滑4.3/5.8pct。酒鬼酒Q3同比+9.6pct至36.1%。地产酒中，古井和口子窖三季度费用投入均有加大，迎驾略有收缩。
　　现金流&预收款：名酒回款无虞，茅五泸明显领先。销售回款：茅台/五粮液/泸州老窖2023Q3销售收现分别同比+21.0%/+35.1%/+90.4%，中秋国庆旺季来临，进一步点燃经销商回款热情，同时也反映高端酒对渠道的掌控能力突出。预收款（合同负债）：高端酒中茅台和老窖表现亮眼，Q3预收款分别环比+55.4%/+53.2%。次高端中，汾酒/舍得/酒鬼Q3预收款均环比下降，经销商打款热情明显弱于高端。
　　投资建议：当前食品饮料整体估值处于历史低位，行业配置性价比持续显现。白酒方面，白酒行业动销最差的时候或已过去，地产酒延续高增，后续随着经济面的回暖，商务需求有望持续恢复，核心推荐：泸州老窖、山西汾酒、今世缘、贵州茅台、古井贡酒、迎驾贡酒，并关注酒鬼酒、水井坊的反转性机遇。
　　风险提示：经济面的复苏节奏有待观察，高端白酒价盘波动，食品安全问题。