下游整体需求偏弱，高基数下同比增速下滑。2023年前三季度建筑业新签合同额实现23.43万亿元，同比+0.01%。根据Mysteel数据，2023年前三季度开工项目投资额40.80万亿元，同比-11.9%，受制于地产行业景气度下行、地方财政压力增大等多重因素，行业下游建设需求不足，导致行业整体新签订单增速下滑。单三季度新签合同额7.99万亿元，同比-5.5%，单季度新签合同额下滑亦受到上年同期高基数的影响（2022Q3新签合同额同比+12.3%）。
　　上市建企营收稳健增长，业绩承压。2023年前三季度上市建筑公司实现营业收入6.50万亿元，同比+6.8%，实现归母净利润1549.9亿元，同比+1.3%。单三季度实现营业收入2.15万亿元，同比+6.4%，实现归母净利润466.1亿元，同比-5.5%。上市建企营收增速保持低速增长，三季度略有放缓，归母净利连续两个季度同比负增长。
　　整体毛利率低位运行，基建与国际工程板块有所回暖。2023年前三季度上市建筑公司整体毛利率为9.96%，与上年同期持平，单三季度上市建筑公司整体毛利率为9.93%，较上年同期下滑0.05pct，行业整体毛利率保持地位运行。分版块来看，基建性较高的工程咨询服务/国际工程/基建市政工程毛利率有所回暖，分别较上年+2.4/+1.9/+0.5pct，与地产相关性较大的板块园林工程/房屋建设/装饰装修盈利能力继续承压，毛利率分别-1.5/-0.9/-0.6pct。
　　现金流阶段性承压。2023年Q3上市建筑公司整体经营活动现金净流出431.6亿元，较上年同期大幅转负，其中经营活动现金流入2.34万亿元，同比+1.4%，经营活动现金流出2.39万亿元，同比+5.0%。三季度现金流承压一方面可能来源于主要下游业主资金相对紧张，另一方面可能来源于商业汇票最长期限由1年调整至6个月，Q3向供应商集中结算导致现金流出。
　　投资建议：期待政策支持下预期转暖。经历持续回调后，建筑板块估值已经回到较低的位置，上半年的“中特估”和“一带一路”预期已经基本消化完毕，板块估值吸引力明显提升。当前经济增长压力仍然较大，财政发力必要性持续提升，万亿国债和提前批专项债在年末将为基础设施建设带来增量资金，城中村和城市更新等新领域有望迎来政策支持，相应的投资规模有望大幅增长。重点推荐：德才股份、中材国际、太极实业、中国中铁、中国建筑、中国铁建。
　　风险提示：宏观经济下行风险；政策落地不及预期的风险；改造类项目审批进度不及预期；地方财政压力持续增大。