事件：1-3Q23公司实现营业收入444.12亿元（YoY+5.53%），实现归母净利润21.00亿元（YoY+8.08%），扣非归母净利润19.83亿元（YoY+1.35%）。拆分看，3Q23实现收入152.06亿元（YoY+11.90%）；归母净利润8.42亿元（YoY+10.62%）；扣非归母净利润8.03亿元（YoY+1.06%）。
　　安世半导体：半导体业务持续成长，汽车半导体优势明显。3Q23半导体业务实现收入为39.99亿元，业务毛利率为37.70%，实现净利润6.83亿元。汽车领域包括电动汽车仍然是公司半导体收入来源的主要方向。我们认为安世半导体继续保持其在汽车和工业领域的领先优势，在半导体行业整体下行的环境下，仍给出了亮眼的业绩表现，同时公司持续加大研发优化产品结构，加强高毛利率产品包括逻辑、模拟、功率Mos等的产能和料号扩充。
　　产品集成：凛冬已过，优化经营管理，布局未来新发展。3Q23产品集成业务实现业务收入为108.05亿元、毛利率为9.97%、实现净利润2.45亿元。公司产品集成业务积极采取降本增效措施，同时公司积极争取新订单，继续拓展海外客户，推动国际大客户业务上量。展望四季度，公司产品集成业务有望从底部逐步回升。
　　光学模组：光学模组业务努力提升管理效率，持续推进新项目。3Q23光学模组业务实现净利润0.10亿元。展望未来，广州得尔塔特定客户项目持续生产出货，并积极推进落实特定客户新型号的验证工作，已启动产品集成业务配套模组的出货，进一步推动其先进技术产品在车载光学、AR/VR光学、笔电等领域的应用。
　　盈利预测和投资建议。我们认为公司已形成ODM和半导体双轮驱动、光学模组为辅的发展格局，安世半导体行业地位稳固、结合未来产能扩张稳健成长，产品集成业务渡过新产品培育期后将有望迎来业绩反弹，光学模组业务持续推进新项目。我们预计公司2023-2025年分别实现EPS 2.33、3.01和3.66元，我们给予2023年PE 22-28X，对应合理价格区间51.26-65.24元/股，给予“优于大市”评级。
　　风险提示。智能手机市场需求不及预期，ODM行业竞争加剧。