3Q23火电及转型板块盈利持续修复。3Q23火电及转型板块毛利率15.0%，同比/环比+8.0/+1.9 ppts；净利率10.0%，同比/环比+8.3/+2.7ppts。3Q23营业收入合计3199亿元，同比/环比-1.7%/+11.5%；归母净利润合计247.9亿元，同比/环比+619%/+48.6%；经营现金流817亿元，同比/环比+47%/+155%。24家样本公司中，华能国际、华电国际等16家公司环比改善（包括4家公司环比扭亏）；8家公司环比恶化。
　　新能源行业业绩好转，水电业绩高增，核电稳健增长。3Q23新能源行业业绩好转，不同公司业绩分化。3Q23新能源样本公司营业收入合计263亿元，同比+1.7%；归母净利润合计36.7亿元，同比+8.4%（增速较2Q23提升11.5 ppts）；经营现金流75.5亿元，同比36.0%。3Q23风电/光伏设备平均利用小时同比-34/-14小时（2Q23风电/光伏设备平均利用小时同比+23/-35小时），我们推测3Q23同比增速提升主要与装机增长（3Q23新增风电/光伏装机10.5/50.5GW）及光伏利用率边际好转有关。3Q23水电样本公司营业收入合计552亿元，同比+33.5%；归母净利润合计211亿元，同比+46.0%（增速较2Q23提升72.6 ppts）。我们认为蓄水压力缓解（截至2023年10月16日，长江流域水库群死水位以上蓄水量同比+205亿立方米）叠加上年同期低基数（4Q22水电发电量2513亿千瓦时，同比10.6%），4Q23E水电发电量有望维持高增，支撑水电公司业绩增长。3Q23核电样本公司营业收入合计404亿元，同比/环比+1.1%/+2.5%；归母净利润合计60.3亿元，同比/环比+10.0%/-7.2%。
　　投资建议：维持“增持”评级，能源转型机遇期把握成长与价值双重主线。（1）火电：火电盈利与扩表周期共振，改革预期有望升温，推荐国电电力、华能国际、华电国际电力股份（H）；（2）水电：把握大水电价值属性，推荐川投能源、长江电力；（3）核电：盈利确定性增强，长期隐含回报率值得关注，推荐中国核电、中国广核。（4）新能源：精选内生高增长个股，推荐云南能投。
　　市场回顾：上周水电（+2.20%）、火电（-0.55%）、风电（-0.81%）、光伏（-0.25%）、燃气（-1.82%），相对沪深300分别+1.59%、-1.17%、-1.42%、-0.87%、-2.43%。电力行业涨幅第一的公司为通宝能源(+7.05%)，燃气行业涨幅第一的公司为皖天然气(+6.90%)。
　　风险因素：用电需求不及预期，新能源装机进度低于预期，煤价超预期，市场电价不及预期，煤电价格传导机制推进低于预期等。