本报告导读：
　　本周公布的美国就业、PMI数据均超预期走弱，9月议息以来各项通胀数据亦延续回落态势，11月FOMC会议中美联储继续认可美债收益率上行导致金融环境收紧，进而对加息的替代效果。加息周期或已结束，叠加国内政策预期，金属价格将延续修复。
　　摘要：
　　周期研判：本周美国公布的就业、PMI数据均超预期走弱：10月新增非农就业15万人（低于预期的18万人和前值的29.7万人），其中服务就业降温较显著（新增11万人，前值21.8万人），薪资增速亦环比-0.2pct至4.1%；10月ISM制造业环比-2.3pct至46.7，非制造业PMI环比-1.8至51.8，均低于市场预期。11月FOMC上美联储虽未明确表示停止加息，但延续此前态度，认可美债收益率上行导致金融环境收紧，进而对加息的替代效果。另外，9月议息会议以来美国核心CPI、PCE等数据亦延续回落态势，在就业、经济转弱的情况下，预计通胀出现大幅反弹的概率较小。因此我们认为联储加息周期或已结束，金融属性拐点将至。国内方面，政策预期仍在，补库需求有望持续推进，看好工业金属价格修复。
　　电解铝：终端偏弱，但减产仍将支撑铝价。①价格：本周LME/SHFE铝涨1.28%/1.53%至2254/19195（美）元/吨。②供给端：云南、新疆供给均有收缩。据Mysteel，云南枯水季降负荷陆续落地，预计云南本轮减产产能80-90万吨/年，新疆亦有生产事故导致的停产(产能约10-20万吨)，同时内蒙古地区有少量新投产能开始释放，预计下周电解铝供应端将开始缩量。③需求、库存：终端需求仍偏弱，本周铝锭小幅累库。本周铝加工企业开工率环比持平为64.3%，其中铝箔开工率环比降0.7%至79.0%。铝锭小幅累库，SMM社会铝锭、铝棒库存为65.7（+3.4）、10.51（-0.85）万吨。④盈利端：铝价回暖带动吨铝盈利升至2142元左右。
　　铜：加息结束信号渐强，铜价有望延续修复。①价格：本周LME/SHFE铜涨1.04%/1.29%至8175.5/67740（美）元/吨。②供给：9月国内电解铜产量101.2万吨，环比增2%，国内铜矿砂及精矿进口270万吨，环比增37%。③需求、库存：本周精铜杆开工率74.3%，周降13.13%，全球显性库存合计28.15万吨，环比降1.29万吨。④冶炼盈利：据SMM统计，9月国内铜精矿现货冶炼盈利1860元/吨，长单冶炼盈利1584元/吨。
　　维持行业增持评级。推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业、天山铝业、云铝股份、神火股份、明泰铝业、南山铝业、中国宏桥、中国铝业等。
　　风险提示：下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。