Q3建筑行业收入稳增，但归母净利润同比出现下滑。2023Q1-3上市建筑企业实现营业收入6.41万亿元同增8.02%；实现归母净利润1580.46亿元同增3.49%，收入及业绩保持增长的原因主要系：1）宏观环境优化后各行各业公司经营重回正轨；2）行业新签及在手订单较为饱和推动产值释放。单季度来看，2023Q3实现收入2.12万亿元同增8.07%，实现归母净利润474.61亿元同降5.12%，Q3利润同比下降或是因为下游资金周转紧张、行业竞争加剧以及房地产市场景气度较弱，导致毛利率承压，减值损失计提同比增加。
　　行业盈利能力略有下滑，经营现金流同比承压。2023Q1-3上市建筑企业毛利率、归母净利率为10.04%/2.46%，同降0.05pct/0.11pct；期间费用率为5.63%同增0.12pct。单季度来看，2023Q3毛利率为9.99%同降0.12pct；23Q3行业期间费用率同增0.09pct至6.12%，资产及信用减值损失率、营业税金及附加率、非经常性损益占营收比重分别同比变动0.27pct/0.00pct/-0.06pct至0.34%/0.34%/0.11%；归母净利率2.24%同降0.31pct。2023Q1-3全行业经营性现金流净流出2620.34亿元，同比多流出290.60亿元，行业回款有所承压；Q3经营性现金流净流出395.07亿元同比多流出853.39亿元，收、付现比同比变动-5.20pct/0.52pct至105.18%/110.93%。截止2023Q1-3，建筑行业对下游垫资8.32万亿元，较年初增长14.01%，主要是下游业主资金周转相对偏紧，工程回款有所延后；对上游占款6.15万亿元，较年初增长7.96%。
　　分行业来看，基建和房建企业虽然收入保持正增长，但盈利能力均承压，Q3单季度归母净利润Q3出现下滑；国际工程板块，得益于对外交流和商务恢复正常，年初以来产值加速确认，利润也保持较快增长；钢结构行业受制于下游投资需求进一步趋弱，即便制造型企业凭借低成本战略实现逆势扩张，但全行业利润延续了下滑的趋势；化学工程板块受头部企业收入放缓影响，净利润释放明显放缓；专业工程企业受益于双碳政策的落实，营收和利润均实现较快增长；工程咨询板块受基建投资强度趋弱和房地产销售萎靡的双重影响，行业盈利下滑程度环比扩大；园林和装饰行业虽然都面临下游需求不足、项目回款困难、自身负债率较高等问题，但部分装饰企业积极开展业务调整，收入和利润下降幅度出现收窄，未来或率先走出经营困境。
　　投资建议：基于房地产政策环境不断优化，城中村改造、保障房等需求有望加速落地，建议关注有相关业务经验的中国建筑（601668.SH）、隧道股份（600820.SH）、华阳国际（002949.SZ）、郑中设计（002811.SZ）、金螳螂（002081.SZ）、亚厦股份（002375.SZ）。基于行业发展潜力、企业市占率及核心竞争力，建议关注鸿路钢构（002541.SZ）、华铁应急（603300.SH）、瑞纳智能（301129.SZ）、豪尔赛（002963.SZ）、大丰实业（603081.SH）等上游供应商。得益于国企改革、稳增长等政策催化，建议关注中国中铁（601390.SH）、中材国际（600970.SH）、中钢国际（000928.SZ）、东湖高新（600133.SH）等。
　　风险提示：稳增长力度不及预期风险、地产需求不及预期风险、宏观经济环境波动。