事件：瑞幸发布3Q23财报，本季度公司总收入达到72.0亿元，同比增长84.9%;毛利率为56.0%，环比下降4.3pct；经营利润9.6亿元，经营利润率为13.4%，环比下降5.6pct；GAAP净利润为9.9亿元，净利率为13.7%。截止至3Q23，公司共有门13,273家，其中包含8,807家自营门店与4,466家联营门店；净开设新店2,437家，总店数环比增长22.5%；本季度自营门店同店收入环比增长19.9%，月均付费客户数为5,848万人次，创下新高。
　　报告摘要
　　营收稳定增长，爆款饮品持续出圈自2Q23门店破万以来，公司门店扩张于本季度再次提速，净开设新店2,437家，总门店数达13,273家，总店数环比增长22.5%。预计在本年度末公司总门店数将会超过1.5万家。3Q23公司总营收达72.0亿元，同比增长84.9%，连续3个季度营收同比增速超过80.0%。在新品方面，公司于本季度推出了12款新品，其中与贵州茅台联名的爆款产品-酱香拿铁打破了公司单品销售纪录，发售首日销量超过542万杯，单品销售额超过10亿元。除新品外，公司丝绒拿铁系列总销量也在本季度超过2亿杯。各类爆款产品的持续出圈也推动公司每月付费客户数增加至5,848万人次，达到历史新高。自营门店本季度收入为53.6亿元，同店收入同比增长19.9%；联营门店本季度收入为18.4亿元，同比提高超过104.7%。
　　行业内卷加速，毛利率下降中国咖啡市场进入价格战时代。自公司宣布常态化开展9.9元一杯咖啡活动以来，瑞幸月均付费客户持续提高，但也使得公司毛利率呈现下降态势。本季度公司毛利率为56.0%，环比下降4.3pct；运营利润率为13.4%，环比下滑5.6pct。在单店层面，受到降价策略影响，公司自营店铺单店利润率在本季度达到23.1%，同比下降3.8pct。由于产品销量的提升和门店的扩张，本季度各项运营费用也一并提高，虽然G&A费用率在规模效应下下降至6.7%，但仍无法弥补公司整体利润率下滑趋势。另外，由于市场竞争持续加剧，叠加产品原料价格一路走高，公司预计4Q23利润率将再度下滑。本季度公司Non-GAAP经营利润为10.3亿元，Non-GAAP经营利润率为14.2%，同比下滑3.6pct。本季度由于公司税收资产变化录得会计税收收入8,260万元，若除去一次性税收资产变化，公司实际净利润为7.4亿元，净利率为10.2%。
　　海外业务或带来新增量随着中国咖啡市场竞争日益激烈，公司于今年开始向海外市场发力。截止至3Q23，公司于新加坡共有门店11家，并表示未来将持续扩展海外咖啡市场。
　　投资建议
　　鉴于行业竞争的加速，我们预计FY23/FY24年总营收将达236.5亿元和311.1亿元，净利润将分别达到31.5亿元与41.8亿元；参考DCF估值，我们小幅下调公司ADS目标价位至38.0美元，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，开店增速不及预期；粉单转板时间不及预期；客户口味偏好变化风险；海外市场扩张不及预期。