本周核心观点：（1）家居：收入增速受制于消费复苏力度，降本增效效果显著，利润表现优异，外销优于内销，强产品强渠道有望领跑增长：（1）收入增速普遍受制于客单价提升乏力，但Q4有望加速；（2）降本增效更为严格，但中长期投入不减依然战略性扩张（3）强产品力+新渠道迸发新机。家装需求测算与Q4策略：23年家装需求不用过度担忧，23年竣工对于24年家装需求拉动仍明显，存量房翻新+城中村改造，提供新的增量需求，预计后续家装需求仍平稳。重点布局Q4有望超预期标的，如好太太、顾家家居、瑞尔特等，同时关注多条主线：（1）品类更新叠加海外回暖，敏华控股、顾家家居等有望充分受益；（2）保交楼顺周期弹性标的，推荐江山欧派、皮阿诺、森鹰窗业等；（3）前期估值较低，同时基本面韧性十足的索菲亚、金牌厨柜等；（4）改革、渠道红利释放：欧派家居品类导向向区域导向变革，慕思股份营销体系变革，志邦家居区域向全国，喜临门经销商持股等。（2）造纸：低价浆应用叠加需求逐步回暖，业绩呈现明显修复趋势。利润端：高价浆去库存周期逐步结束，低价浆大量投入生产，成本端得到有效控制，行业整体盈利明显改善，大宗纸毛利率普遍较去年同期提升1-2%，特种纸普遍提升2%-5%。此外，随着市场需求的复苏，以及浆价上行对纸价的支撑，7月以来，大宗纸纷纷发出涨价函，双胶纸、铜板纸、箱板瓦楞纸等均有不同程度上涨，但是纸价较去年同期水平仍然存在差距，文化纸企业盈利能力同比下滑，但环比改善；特种纸方面，热转印、食品卡等品类10月也纷纷发出涨价函，拉长利润空间。目前，纸价已经进入上升轨道，并且依旧存在上升空间；成本端低价浆投入生产，且业内企业普遍在低价周期囤积大量低价浆，预计未来盈利端会持续修复。收入端：市场整体需求缓慢复苏，下游去库存周期结束，补库订单明显增加。但由于大宗纸价格还在复苏周期，营收普遍同比下滑，但环比改善明显。特种纸方面，由于需求好转，量价齐升，营收普遍同比增长15%-25%。随着需求的不断回暖和纸价的持续上涨，未来营收端业绩增长可期。（3）包装：利润端：利润水平普遍同比增长，毛利率同比提升3%-5%。主要系原材料价格普遍下滑，企业重视降本增效、费率管控等因素导致。随着需求恢复拉动营收基数增长，降本增效的优势会进一步显现，包装行业利润水平有望持续提升。收入端：消费市场需求处于恢复期，纸包、金属包装等营收同比下滑，但环比改善明显。药玻企业受集中带量采购影响，营收快速增长。未来，消费市场需求复苏有望持续带动包装企业营收修复，医疗带量采购有望继续助推药玻企业收入提升。（4）个护文娱：Q4建议关注两条主线——1）业绩稳步增长标的，如电商渠道逐步发力叠加外围省份重点投入推动收入增长的百亚股份、新店扩张加速且办公直销业务回暖的晨光股份、离焦镜片产品线丰富销量高增的明月镜片、渠道整合加速市占率提升的博士眼镜；2）经营战略调整未来成长性较为明确标的，如防疫物资库存有望清理完毕+开拓海外市场的稳健医疗、产品高端化+费用投放效果显著的中顺洁柔。（5）出口&消费出海：展望Q4，年底为海外电商促销季，且24Q1国内工厂开工率或因春节假期而下降，自主品牌的销售额有望享受海外电商促销期的红利，OEM/ODM的下游品牌多于Q3Q4加大备货量，预计Q4出口企业收入仍将维持较高增速。海运费环比有所上涨，低价海运费的优势预计将会减弱，且人民币贬值减缓，虽仍处于低位运行，汇兑损益对利润的贡献将下滑，但仍有利于增强出口订单的价格优势。建议关注：OEM/ODM模式下海外品牌商需求回暖的共创草坪及麒盛科技，行业景气度较高的嘉益股份，OEM/ODM +OBM双轮驱动模式下，产品高端化+客户丰富化的匠心家居，主营业务稳健且海外仓业务高增的乐歌股份；自主品牌出海，电商销售情况较优，头部品牌市占率提升的致欧科技与赛维时代。（6）风险提示：原材料价格大幅波动；国内消费需求不及预期。
　　家居：收入增速受制于消费复苏力度，降本增效效果显著，利润表现优异，外销优于内销，强产品强渠道低渗透有望领跑增长：（1）客单值压力体现，Q3收入中枢各位数，Q4有望加速：在全年消费力修复不及预期背景，高基数背景下，大部分公司23Q3零售端收入增速相对乏力，在客流量常态化环比修复背景下，客单价提升乏力，核心单品的质价升级之路受阻，关联单品的销售压力增加；23Q4预计在22Q4客流量低基数基础上有望实现修复式客流同比增长，在24Q1体现出更为明显的收入同比增速回暖；（2）降本增效更为严格，但中长期投入不减依然战略性扩张：在收入端肉眼可见的23Q3-23Q4同比增速压力较大单品结构性升级受阻大背景下，大部分公司改变了在23Q1确立的高投入抢收入的总体策略而转为依靠调整内部结构降本增效追求利润端的确定性。体现出净利润增速普遍高于收入增速。（3）强产品力+新渠道迸发新机：在消费力成长性系统性放缓，传统渠道力主导的消费者流量推力，转移为产品力主导的流量拉力，新兴渠道成为品牌弯道超车的新战场。家装