业绩概览
　　23Q1-3我们统计的43家上市券商合计实现营业总收入3,819亿元，同比增长2%；归母净利润1,100亿元，同比增6%；平均ROE为4.0%（未年化），同比提高0.6pct。23Q3单季度净利润为281亿元，环比下滑28%，受投资波动影响，业绩略低于预期。
　　分业务条线来看，23Q1-3经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为-12%/-18%/1%/-22%/70%，占营收比重分别为20%/9%/9%/9%/27%。各业务条线增速较23H1均有所下滑，投行业务降幅变化最大，较23H1扩大10pct。
　　业务条线
　　①经纪：23Q1-3上市券商经纪业务净收入合计为769亿元，同比减少12%，主要是因为交投活跃度低、新发基金市场萎靡。23Q1-3市场日均股基成交额为1.01万亿元，同比下滑3%，其中23Q3同比减少9%。新发基金方面，23Q3发行份额（按成立日口径）同比减少43%，环比减少3%。
　　②投行：23Q1-3上市券商投行业务净收入合计为352亿元，同比下降18%，主要是因为行业股权承销规模同比下降。23Q1-3行业股权承销规模（Wind按上市日统计口径）9,461亿元，同比减少24%，我们判断系阶段性收紧IPO、对再融资扶优限劣以及去年同期高基数所致；行业债权承销规模96,651亿元，同比增长19%。短期来看，我们认为投行收入大概率会受股权承销规模下滑影响而继续承压。长期来看，中央金融工作会议提出“优化融资结构，更好发挥资本市场枢纽功能，推动股票发行注册制走深走实，发展多元化股权融资”，券商将更加充分发挥资本中介的作用，助力直接融资占比提升，投行收入也会随之稳步增长。
　　③资管：23Q1-3上市券商资管业务净收入合计为347亿元，同比小幅增长1%。23Q3末券商私募资管规模环比下滑3%，但券商布局公募业务的脚步较快，如国泰君安并表华安基金、中泰证券并表万家基金，助力资管收入增长，长期来看公募基金也仍将成为资管收入增长的主要驱动力。
　　④利息：23Q1-3上市券商利息净收入合计为342亿元，同比减少22%。拆分来看，利息收入合计同比增长4%，利息支出合计同比增加12%，判断归因计息负债增速更高以及海外负债成本上行。23Q3日均两融余额为15,860亿元，同比、环比均小幅下滑2%。10月14日证监会对融券制度进行针对性调整优化，将融券保证金比例由不得低于50%上调至80%，与此前融资保证金比例由100%降低至80%形成呼应，预计后续两融规模将稳步提高。
　　⑤投资：23Q1-3上市券商投资净收入合计为1,028亿元，同比增长70%，23Q3单季度投资净收入207亿元，环比下滑36%，主要是因为23Q3投资环境不及23Q2，23Q3上证综指下跌2.9%、中债新综合财富指数上涨0.7%，逊于23Q2的-2.2%/1.7%，市场波动仍是影响券商业绩的主因。
　　投资建议
　　证监会召开党委（扩大）会议提及“推动股票发行注册制走深走实，加强基础制度和机制建设，加大投资端改革力度，吸引更多的中长期资金，活跃资本市场”，预计仍有相关改革举措推出。截至11月1日，板块PB估值为1.22倍，处于十年10%分位，券商板块攻守兼备，具备配置价值。推荐低估值龙头中信证券、华泰证券以及财富管理券商东方财富、广发证券。
　　风险提示
　　宏观经济大幅下行；资本市场改革不及预期；权益市场修复不及预期