三季报催化，板块回暖，消费政策包括REITS等超预期释放，国庆节后出行链景气度并未完全下行，从明年纬度来看估值依旧具备性价比，建议关注顺周期弹性板块如酒店、人服；景气度延续+内生成长的景区、演艺；双十一流量催化下电商板块有望实现GMV超预期；高成长+政策支持下的跨境电商。建议关注标的：电商：拼多多、阿里巴巴、京东集团；本地生活：美团；酒店：首旅酒店、锦江酒店、华住集团、亚朵酒店、君亭酒店；受益出行链百货：重庆百货、百联股份、银座股份、合肥百货；景区：天目湖、长白山、峨眉山A、黄山旅游；OTA平台：携程集团、同程旅行；演艺：宋城演艺；教育：中教控股、行动教育。人力资源服务：Boss直聘。
　　首批消费REITS获得受理，看好存量资产价值升维。10月20日，证监会发布《关于修改〈公开募集基础设施证券投资基金指引（试行）第五十条的决定》，将公募REITs试点资产类型拓展至消费基础设施。10月26日，首批4单消费基础设施REITs项目获得证监会和交易所同时受理，分别是华夏金茂购物中心REIT、华夏华润商业资产REIT、嘉实物美消费REIT以及中金印力消费REIT，资产类型包括购物中心、社区商业等。原始权益人包括华润、金茂、印力、物美，均为我国头部消费基础设施领域的参与者。
　　对标海外，美国的消费类REITS占据了重要席位，美国健康中心+酒店+零售REITS合计占比25%，零售REITS市场规模为1644亿美元。我们认为商贸零售企业有望通过REITS的优质基础设施资产与高效运营管理能力，对市场存量项目产生运营升维价值引导，从而提高现有物业估值。
　　高峰论坛开幕，丝路电商获批，跨境电商板块供需两旺。10月18日，第三届“一带一路”国际合作高峰论坛开幕式在北京人民大会堂举行，宣布全面取消制造业领域外资准入限制措施、深入推进跨境服务贸易和投资高水平开放等措施，深化国有企业、数字经济、知识产权、政府采购等领域改革。10月25日，国务院批复在上海市创建“丝路电商”合作先行区方案。在政策支持，需求旺盛和供给端限制消除的背景下，跨境电商出口增长迅速，2022年，我国跨境电商进出口额达到2.11万亿元，占货物贸易的比重从2015年的不到1%增长至5%。
　　电商：性价比是今年双十一主线，双十一迎来开门红。10月24日晚8点，天猫双11开启预售。天猫战报显示，1小时内，成交额同比增长超200%的品牌达1300多个，成交同比超500%的品牌数近700个。10月23日晚8点，京东11.11“现货开卖”，其中，京东开售10分钟下单用户数、成交订单量同比增长均超4倍。今年参加京东11.11的商家数量再破纪录，较去年同期增长超1.5倍。百亿补贴商品数量达到618时的两倍。10月26日，拼多多发布了大促开门红战报，超过20个类目实现翻倍增长。大促期间，拼多多百亿补贴用户规模突破6.2亿。其中，一线城市用户订单量同比增长113%，四五线城市下单金额同比增长167%。据澎湃新闻，今年淘天集团把“全网最低价”定为核心目标，包括三大行业发展中心和用户、平台、直播等横向部门，都明确“全网最低价”为核心KPI。
　　酒店：Q3 RevPAR超预期，十一结束后淡季不淡。暑期+国庆出游热度树立龙头公司Q3扎实基本面。华住Q3境内RevPAR恢复到2019年的129%，首旅Q3不含轻管理恢复到2019年的117%，锦江7月/8月境内恢复程度分别2019年的116%/111%，强于Q1/Q2的103%/109%。国庆后虽经历短暂回落，但最新周跟踪来看，商旅需求的回补可能超预期。根据STR，10.15-10.22周，行业整体OCC，ADR和RevPAR分别为71.1%，528.1元和375.5元，相对19年同期水平恢复104%/110%/115%，环比上周（10.08-10.15）分别+12.6%/+5.7%/+19.0%。
　　风险提示
　　宏观经济恢复不及预期；行业竞争加剧；消费恢复不及预期。