业绩持续修复。2023年前三季度，环保行业136家上市公司，实现归母净利润同比增长的54家，另有6家扭亏为盈；48家归母净利润同比下降，另有13家亏损、15家持续亏损。3Q23，实现归母净利润同比增长的52家，另有4家扭亏为盈；47家归母净利润同比下降，另有15家亏损、18家持续亏损。
　　固废处理：运营稳定，环卫服务具备增量空间。2023年前三季度，12家实现归母净利润同比增长，有1家扭亏为盈；同比下降的14家，另有2家出现亏损、2家持续亏损。其中，3Q23有14家实现归母净利润同比增长，2家扭亏为盈；同比下降的11家，另有2家出现亏损、2家持续亏损。环卫服务行业市场空间稳步增长，机械化程度不断提升。
　　水务及水治理：剔除股权转让因素影响，保持稳中有进。2023年前三季度，24家实现归母净利润同比增长，有3家扭亏为盈；同比下降的18家，出现亏损的4家，另有4家持续亏损。其中，3Q23有23家实现归母净利润同比增长，有2家扭亏为盈；同比下降的18家，另有4家出现亏损、6家持续亏损。剔除2022年三季度首创环保转让子公司股权因素（影响归母净利润约17.96亿元），板块归母净利润同比增长约35%以上，保持稳中有增。7月、8月、9月亿级订单中标金额合计分别约为164.61、184.94、169.9亿元，延续稳定趋势。
　　综合环境治理：化债有望缓解资金压力，或迎业绩拐点。板块15家公司中，2023年前三季度有3家实现归母净利润同比增长，1家扭亏为盈；同比下降的有3家，另有3家出现亏损、5家持续亏损。其中，3Q23有2家实现归母净利润同比增长，同比下降的4家；另有4家出现亏损、5家持续亏损。随着化债配套政策的推进，项目回款或将改善，企业盈利能力有望提升，或迎业绩拐点。
　　烟气治理：受益于火电新增装机规模增长。板块8家公司中，2023年前三季度有3家实现归母净利润同比增长，1家扭亏为盈；同比下降的有2家，另有1家出现亏损，另有1家持续亏损。其中，3Q23有3家实现归母净利润同比增长；同比下降的有2家，另有2家出现亏损、1家持续亏损。2023年前三季度，火电新增装机容量4034万千瓦，同比增长137.2%，为近四年来最高值。
　　环保设备：有望受益经济复苏，需求或放量。板块29家公司中，2023年前三季度有12家实现归母净利润同比增长；同比下降的11家，另有3家出现亏损、3家持续亏损。其中，3Q23有10家实现归母净利润同比增长，同比下降的12家，另有3家亏损、4家持续亏损。2023年1-7月新能源环卫车累计销售3024辆，累计同比增长26.3%，市场渗透率为6.36%。
　　投资建议：固废处理，环卫服务存增量空间；水务，保持稳中有进；环保设备，有望受益经济复苏，电动环卫车市场成长可期。固废板块谨慎推荐高能环境、三峰环境、旺能环境、瀚蓝环境；水务板块谨慎推荐复洁环保，建议关注联合水务、洪城环境；环保设备板块谨慎推荐玉禾田，建议关注福龙马、盈峰环境。
　　风险提示：1）政策推进不及预期；2）新业务开展不及预期；3）地方财政压力；4）行业竞争加剧；5）原材料成本上升。