A股三季报基本符合预期。从客观数据看，全A前三季度盈利累计同比-1.35%，其中Q3单季环比-1.58%，强于季节性。全A非金融油盈利TTM同比增速触底回升，企业盈利下行周期或已见底。结构上，与上半年相比，上游能源和原材料拖累有所缓解，中下游延续修复趋势。主要体现在：1）盈利贡献度。Q3单季度盈利贡献中，上游已有部分行业转为正贡献，此前的拖累出现明显缓解。2）ROE水平。全A整体继续下滑，但边际降幅放缓，尤其是上游的能源和原材料。3）毛利率水平。全A毛利率水平触底反弹，能源板块毛利率边际开始改善。
　　进一步拆解资产负债表和现金流量表，我们发现，A股企业开支动能不稳，信心仍然是关键。反映在财务指标上——1）企业扩张的外部条件具备：过去数年上市企业的资产和负债增速下降、产业链内部杠杆压缩、外部杠杆收敛、在手现金改善等，事实上在疫情期间完成了一轮新的“三表修复”。且当前上市企业现金流对债务的覆盖程度已来到历史高位，整体负债水平低，外部融资环境相对友好，企业扩张外部条件已经具备。2）企业筹资意愿持续下滑，信心仍然是关键：此前率先反弹的国企资本开支在三季度再度出现回落，民企筹资现金流持续趋势性下滑，企业尤其是民企开支意愿不足，本轮扩张一波三折。后续开支能否企稳，进一步夯实A股盈利底，企业的信心是关键。
　　专题讨论。1）与上半年相比，消费品、工业品、周期品毛利率均出现不同程度的改善，但工业品产能利用率有待提升，周期品库存仍在磨底。2）哪些行业三季报超预期？从盈利预期调整的视角，家电、煤炭、社服、汽车行业内上调公司数量较多；一级行业业绩调整幅度看，仅汽车出现上调。
　　风险提示
　　本报告基于2023年A股三季报披露率99%+进行数据计算，与100%完整披露率版本或有差异。
　　疫情传播或病毒变异超预期：如果疫情再次出现突变或爆发，可能影响局部乃至全球的供应链及需求，进而对股市情绪或经济基本面带来扰动。
　　技术发展进程的突变：人工智能相关模型的更新迭代以及下游应用技术发展节点或影响科技产业远景及投资重点。
　　近期地缘政治问题持续恶化：俄乌冲突以及各国对于人工智能技术发展的要求及限制如果出现新的变化，也会影响科技行业预期及传统行业基本面，不安定因素可能会错杀市场情绪。