国内宏观景气修复中，金属价格或上行
　　中国10月官方制造业PMI和非制造业PMI较上月均出现不同程度下降，我们认为节假日或是主因之一；但其中建筑业活动指数连续三个月保持在57的较高水平，或利好黑色产品。此外中央金融工作会议释放积极信号，国市场情绪偏乐观。云南区域电解铝再次限电限产，短期行业景气度或维持高位。美国10月ISM制造业PMI低于彭博预期，叠加美联储近期偏鸽和巴以事件影响延续，金价或维持高位震荡。23Q3季报中，铜、铝、金行业景气环比向上，铝企业业绩与行业景气吻合度高；但铜和金上市公司业绩分化较为严重；建议在行业高景气时重点关注业绩兑现较好的企业。
　　中央金融工作会议释放积极信号，国内市场情绪偏乐观
　　中国10月官方制造业PMI指数49.5%，较上月下降0.7个百分点；非制造业PMI指数50.1，较上月下降0.8个百分点，其中建筑业活动指数连续三个月保持在57的较高水平，或利好黑色产品；我们认为下降或是因为节假日所致。10月30日至31日中央金融工作会议强调，金融是国民经济的血脉，是国家核心竞争力的重要组成部分，要加快建设金融强国，全面加强金融监管，完善金融体制，优化金融服务，防范化解风险，推动我国金融高质量发展，为以中国式现代化全面推进强国建设、民族复兴伟业提供有力支撑。10月31日花旗中国意外经济指数为正值，预示市场情绪乐观。
　　23Q4云南区域电解铝或限电限产，短期行业景气度或维持高位
　　据SMM，截至23年9月底省内电解铝运行产能达565万吨附近。据SMM，云南区域或将对电解铝产能进行限电限产，预计总减产规模115万吨；11-12月份影响产量13万吨附近。后续或将影响24H1国内电解铝供应。截至上周，据Wind和SMM，电解铝交易所及社会合计库存为110.2万吨（环降1.3万吨），处于2012年1月以来绝对值百分位的2.4%。需求端，下游铝加工企业开工录得64.3%（环降0.1pct），下游开工持稳；国内增发一万亿国债，后续对建材或有所增量。低库存叠加供给减产和需求改善预期，短期铝价或上行。
　　巴以事件影响或将延续，叠加美联储近期偏鸽，金价或维持高位震荡
　　近期鲍威尔发言暗示短期不急于加息，等待Q4更多数据再做出决定，且近期美债收益率上升边际上能够替代联储加息；其他联储官员整体上也同意这点。美国10月ISM制造业PMI 46.7，低于彭博预期49，美联储决定11月仍放缓加息；且巴以事件仍在演绎；11月多要素或仍对金价形成正面支撑；我们认为金价短期或仍有上行动能。据华泰金属《铜铝需求持续改善，金价或高位震荡》（23-10-27），我们统计了主要产油国发生地缘事件时，如海湾战争、阿富汗战争、伊拉克战争和俄乌事件等对金价走势的影响，发现影响时间多持续1-2月；避险情绪对金价形成正面影响，幅度多处于8-15%之间。
　　23Q3季报：多数上市铝企环比业绩正增，部分铜、金企业业绩环比下降
　　据Wind，23Q3国内金价、铝价和铜价均实现了同比正增；期间，中信金、铜和铝板块指数也分别上涨7.92%、7.43%和8.06%。虽然板块随商品价格有所上涨，但各板块上市公司的业绩却出现了比较大的分化。铝上市公司业绩环比多数实现正增长，符合产业景气上升特征，特别是水电铝企业绩环比增长最为明显；而黄金板块与铜板块中部分上市公司因为期间费用增长、矿山生产扰动、库存管理或者公允价值变动等原因造成业绩出现环比下降，与基本面背离。因此我们建议关注业绩走势与产业景气度契合较好的企业。
　　风险提示：政策实施不确定性，海外风险不确定性。政策传导至基本面改善需要时间。