事项：瑞幸咖啡（LKNCY）发布2023年三季报，三季度实现营收72亿元，yoy+84.9%；GAAP经营利润9.617亿元，对应利润率13.4%（上年同期为15%）；GAAP净利润9.88亿元，对应利润率13.7%（上年同期13.6%，Q2为16.1%）。Q3经营活动现金流13.10亿元；期末现金及现金等价物41.41亿元。
　　业绩整体符合预期，“9.9活动”主动下调ASP抢占市场，杯量及开店驱动营收高增。公司6月5日起实施“万店同庆，每周9.9元”活动主动下调ASP加速提升市占率，杯量上升、高速开店叠加电商平台及酱香拿铁等爆品影响带动下，公司营收实现强劲增长，Q3营收72亿元，yoy+84.9%，其中自营收入53.59亿元（yoy+78.9%），加盟收入18.41亿元（yoy+104.7%）。利润端环比持平，主要系公司战略性下调利润率加大市场渗透，业绩表现基本符合预期。
　　开店、SSSG等数据依旧强劲；门店OPM环比受到影响，但依然维持较高的赚钱效应。1）加速开店抢占市场，Q3净增门店2437家（含新加坡11家门店），qoq+22.5%，截至Q3末门店数达到13273家，其中直营/加盟分别8807/4466家。2）暑期旺季叠加9.9元活动下，杯量上涨对ASP下降形成一定的抵消，收入端同店增长（SSSG）依旧强势，Q3自营同店增长19.9%。3）毛利率环比下降4.29pct（主要系ASP下降），Q3自营门店OPM为23.1%，环比下降6pct，也受到高速开店下门店租金及运营费用率上升影响；但公司依旧维持20%以上的门店OPM，赚钱效应依旧较强。
　　公司层面利润分析：1）Q3销售费用率5.3%（qoq+0.4pct）、管理费用率6.7%（qoq-0.2pct）；2）Q3税收回补2.5亿，主要系调整了过往递延税项目资产的计提；3）诉讼费用0.92亿元的支出主要系诉讼费用计提；4）GAAP净利润9.88亿元，对应利润率13.7%（上年同期13.6%，Q2为16.1%）；假设将税收回补及诉讼费用集体调整后，公司Q3利润约为8.28亿元，对应利润率11.5%。
　　“酱香拿铁”再创单品记录，用户数据持续强劲。1）公司9月大单品“酱香拿铁”再创单品记录，上市首日销量突破542万杯，单品销售额破1亿元，并带来较强的营销效应；2）Q3经营数据持续强劲，季度新用户超3000万，累计交易用户突破2亿，Q3月均交易用户5848万，yoy+132.9%。
　　管理层最新情况：由于个人原因，公司首席战略官Reinout Hendrik Schakel先生将于2023年底从公司离职，同时Schakel先生已同意从2024年1月起作为外部顾问继续为公司提供专业知识。
　　投资建议：咖啡行业具有β红利，目前瑞幸加速抢占市场，门店数超1.3万家，是中国门店数量最多的咖啡品牌；公司产品-价格-渠道-品牌-供应链持续强势，经营效率领先行业，建议关注。
　　风险提示：1）转板不及预期风险；2）政策风险；3）管理层变动风险；4）行业竞争加剧；5）咖啡行业在国内渗透速度不及预期，拓店不及预期风险；6）粉单市场交易风险；7）食品安全风险；8）原材料成本大幅上涨影响盈利风险。