纯碱，作为一种基础工业原料，无论是生产工艺还是资源属性，并不具备稀缺性，但是价格的波动性大，对下游行业的影响较大，本文从供需两端入手，对2024年纯碱价格进行预判，以及纯碱对玻璃行业的影响进行预判。2023年8月16日至9月1日，以纯碱2401期货价格为例，纯碱价格从1590元/吨大涨至2053元/吨，涨幅达29%，年内期货、现货价格均呈现V型波动。
　　供需拐点即将来临
　　纯碱需求：玻璃行业消耗近60%的纯碱。2022年纯碱下游需求结构为，浮法玻璃占比37%，玻璃包装容器12%，光伏玻璃10%+，泡花碱5%，日用玻璃制品5%。（1）玻璃行业中，浮法玻璃耗用纯碱量相对较为稳定，近2-3年行业最大增量来自于光伏玻璃，我们测算2019-2022年光伏玻璃行业耗用纯碱量分别为139、170、242、367万吨，光伏玻璃占纯碱下游需求的比重从2019年的4.8%提升到2022年的12.6%。（2）轻碱：增量来自新兴领域碳酸锂、钠离子电池。无论是矿石提取还是盐湖提锂，碳酸锂生产流程中均需加入过量纯碱（主要为轻碱）、使溶液中的锂离子沉淀，理论上生产1吨碳酸锂消耗1.8-2吨纯碱；此外，2022年以来，钠离子电池在能量密度、循环寿命、充放电性能等参数上均有明显提升，有望在远期成为纯碱重要增长极，纯碱是钠离子电池重要的正极材料前躯体。
　　纯碱供给：截至2022年末，国内总体纯碱产能3220万吨，实际产量2915万吨，产能利用率约91%。23H2新增产能投放压力较大，我们统计2023年全年新增产能达800万吨、其中23H2新增产能达780万吨。我们预计供需拐点或即将来临，核心观测指标为远兴阿拉善项目一期+金山200万吨项目开工负荷率爬升速度。
　　纯碱价格复盘：供需双强带来本轮超级周期
　　复盘近10年纯碱价格，行业周期属性明显：供给端收紧是大周期开启的关键因素，过去2轮上行周期16Q4-17Q4（供给侧改革）和20Q3-21Q4（“双碳”限制行业开工率），均“扮演”关键角色；需求端浮法玻璃不可或缺，2021年起新能源助推。其他规律还包括，纯碱价格的向上弹性＞玻璃；纯碱毛利率的向上弹性与玻璃基本相当；玻璃一般领涨于纯碱，也经常领跌于纯碱。
　　根据供需平衡表，2024年或将出现明显供给增多，静态下纯碱价格下降100元，玻璃企业浮法毛利率可提升1.15pct。由于集中度不高，很难通过一致调低开工率抵消新产能。
　　投资建议：仅从价格角度，纯碱品种的弹性表现大于玻璃。但纯碱行业集中度不高，玻璃厂家不必要对成本完全传导。
　　风险提示：地产竣工不及预期；光伏玻璃产能政策变动；新增产能负荷爬坡节奏变动；原材料价格波动。