核心观点
　　10月27日晚，公司发布2023年前三季度报告，其中Q3单季实现营业收入21.79亿元，同比增长3.81%，收入端在核心医药工业板块的带动下延续了H1的增长趋势；实现扣非后净利润3.63亿元，同比增长15.45%，利润端增长较快主要由于盈利能力较强的工业板块实现稳健增长，收入占比进一步提升，整体经营趋势向好。整体来看，公司在行业外部环境因素的扰动下，主业仍然延续了较为稳健的增长趋势，业绩超过我们此前预期。
　　事件
　　公司发布2023年前三季度报告
　　10月27日晚，公司发布2023年前三季度报告，实现营业收入65.71亿元，同比增长7.15%；归母净利润10.32亿元，同比实现扭亏为盈；扣非后净利润10.54亿元，同比增长36.97%，实现每股收益0.69元，业绩超过我们此前预期。
　　报告期内，公司同一控制下企业合并天士力香港（亚洲）控股有限公司和甘肃中天金丹药业有限公司，对财务报表进行了追溯调整，因此三季报数据均为调整后口径。
　　核心板块带动主业稳增长，Q3业绩表现超过此前预期
　　2023年前三季度公司实现收入65.71亿元，同比增长7.15%；归母净利润10.32亿元，同比实现扭亏为盈；扣非后净利润10.54亿元，同比增长36.97%；其中Q3单季实现营业收入21.79亿元，同比增长3.81%，收入端在核心医药工业板块的带动下延续了H1的增长趋势；实现扣非后净利润3.63亿元，同比增长15.45%，利润端增长较快主要由于盈利能力较强的工业板块实现稳健增长，收入占比进一步提升，整体经营趋势向好；实现归母净利润3.25亿元，同比增长349.03%，表观利润大幅增长主要由于去年同期公司持有的天境生物（I-MAB）、科济药业等金融资产公允价值大幅下降导致去年同期基数较低。整体来看，公司在行业外部环境因素的扰动下，主业仍然延续了较为稳健的增长趋势，业绩超过我们此前预期。
　　工业板块延续稳增长，商业板块逐步剥离
　　2023年前三季度分板块来看：1）医药工业板块：实现营收55.77亿元，同比增长10.61%，毛利率为73.59%，同比增加1.31个百分点，其中三大核心业务板块中药、化学制剂药、生物药分别实现营收45.18亿元（+16.72%）、8.71亿元（-6.45%）、1.43亿元（-21.19%），工业板块在中药板块的带动下实现了相对稳健的增长。2）医药商业板块：前三季度实现营收9.46亿，同比下降5.26%，毛利率为27.72%，同比增加1.61个百分点，业绩表现基本保持平稳。公司的医药商业主要为零售连锁业务，此前公司已经与漱玉平民签署《意向协议》，后者拟通过支付现金方式购买公司持有的济南平嘉大药房有限公司60%的股权、辽宁天士力大药房连锁有限公司90%的股权及其下属子公司股权，本次交易尚需提交股东大会审议，并经相关监管机构批准后方可正式实施，预计未来公司商业板块将逐步实现剥离。
　　持续巩固现代中药领军地位，守正创新引领公司高质发展
　　公司以“临床价值”为导向开展创新产品布局及综合集成产品组合研发，持续打造多项数智化精准研发平台，提升研发融合创新能力，目前拥有涵盖97款在研产品的研发管线，其中包括41款1类创新药，并有39款已进入临床试验阶段，25款已处于临床II、III期研究阶段；其中现代中药研发管线19款产品处于临床II、III期研究阶段，养血清脑丸增加阿尔茨海默病（AD）适应症II期临床试验正稳步推进，安神滴丸、脊痛宁片、青术颗粒、安体威颗粒正在开展III期研究；国际化研发方面，T89治疗慢性稳定性心绞痛适应症与防治急性高原综合症（AMS）两项国际临床试验正在推进过程中，其中T89-AMS已完成III期临床试验病例入组。我们认为，随着公司坚持守正创新与自我革新、稳步提升核心品种覆盖、产投结合培育增长新动能，有望持续稳固公司现代中药领军地位，看好守正创新引领公司高质发展。
　　展望全年：核心板块有望推动主业实现稳健增长
　　展望全年，在中药板块，随着公司积极推进丹滴糖网适应症，积极与AI智能诊断合作，加强医生和基层教育，有助于进一步打开丹滴市场空间，看好23年糖网适应症推广给核心独家品种复方丹参滴丸带来的增量贡献，整体中药板块有望在三大基药产品推动下实现稳健增长；在化药板块，蒂清续约的价格调整导致板块持续承压，但随着整体影响逐步弱化，叠加新产品布局不断完善，预计全年有望在低基数下逐步实现恢复；在生物药板块，虽然市场外部竞争环境影响导致产品销售短期承压，但普佑克III期验证性试验正在快速推进，未来几年普佑克仍然有望在新适应症推动下实现销量持续增长。整体来看，预计23年公司主业有望在中药板块的带动下延续稳健增长趋势。
　　经营质量保持健康，其余财务指标基本正常
　　2023年前三季度，公司综合毛利率为66.85%，同比增长2.33个百分点，主要由于盈利能力较强的中药板块收入占比提升；销售费用率为33.91%，同比减少0.39pp，基本保持稳定；管理费用率为3.48%，同比减少0.64pp，控费效果理想；研发费用率为8.50%，同比减少1.14pp，主要系去年同期支付Sutro大额项目许可费所致；