事件
　　天士力发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入为43.92亿元，同比+8.88%；归母净利润为7.07亿元，同比+269.75%；扣非归母净利润为6.91亿元，同比+51.82%；经营性现金流量净额为8.41亿元，同比+34.67%。
　　事件点评
　　公司二季度业绩超预期，增长迅速
　　23Q2公司营业收入为23.12亿元，同比+7.95%，与Q1环比+11.12%；归母净利润为4.41亿元，同比+195.13%，与Q1环比+65.75%；扣非归母净利润为4.12亿元，同比+84.61%，与Q1环比+47.65%。单季度利润体量在增速上，同比和环比都显著增长，业绩大幅超预期。
　　中药板块业务增长迅速，二季度感冒发烧产品收入依旧维持高增长
　　分板块来看，公司主营业务中药板块收入29.90亿元，同比+18.28%，其中二季度收入16.13亿元，同比+15.24%，与Q1环比+17.12%，中药板块增长再加速；化学制剂药板块收入5.61亿元，同比-10.60%；化学原料药板块收入0.36亿元，同比-18.52%；生物药板块收入1.15亿元，同比-5.94%。
　　分领域来看，心脑血管产品收入26.19亿元，同比+13.03%；感冒发烧产品收入2.93亿元，同比+64.77%，其中二季度收入1.14亿元，同比+64.13%，感冒发烧产品Q2依旧维持较高增速；抗肿瘤产品收入0.87亿元，同比-44.55%，主要蒂清产品自2022年7月起执行省际联盟集中带量采购价格所致；肝病治疗产品收入2.95亿元，同比+10.80%；其他产品收入4.08亿元，同比+1.12%。
　　各品类研发持续推进，产品管线储备丰富
　　公司坚持现代中药、生物药、化学药协同创新发展，目前已拥有涵盖97款在研产品的研发管线，其中，包括41款1类创新药，并有39款已进入临床试验阶段，25款已处于临床II、III期研究阶段。芪参益气滴丸增加心衰适应症、养血清脑丸增加阿尔茨海默病（AD）适应症II期临床试验稳步推进；T89治疗慢性稳定性心绞痛适应症与防治急性高原综合症（AMS）两项国际临床试验正在推进，其中T89-AMS已完成III期临床试验病例入组；普佑克适应症从急性ST段抬高型心肌梗死（心梗）治疗拓展至急性缺血性脑卒中（脑梗）治疗最新的III期验证性试验入组顺利；重组人成纤维细胞生长因子21注射液NASH适应症FDAI期临床完成全部入组，并已提交国内临床申请；PD-L1/VEGF双抗B1962注射液正在开展I期临床研究.
　　投资建议：维持“买入”评级
　　我们预计，公司2023~2025年收入分别93.1/102.2/112.6亿元，分别同比增长8.4%/9.8%/10.2%，归母净利润分别为11.2/13.0/14.4亿元，分别同比扭亏/+15.7%/+10.8%，对应估值为19X/16X/15X。我们维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　医药行业政策风险，新产品开发风险，原材料价格风险等。

研究报告全文：Ta天ble士Sto力ckNam6eR0p0tT5yp3e5公司研究公司点评二季度业绩超预期中药板块持续增长T投a资ble评R级ank买入维持主要观点报告日期2023-09-01Ta事b件leSummary天士力发布2023年半年度报告2023年上半年公司实现营业收收Ta盘bl价eBa元seData1399入为4392亿元同比888归母净利润为707亿元同比近12个月最高最低元164790226975扣非归母净利润为691亿元同比5182经营性总股本百万股1500现金流量净额为841亿元同比3467流通股本百万股1500事件点评流通股比例10000公司二季度业绩超预期增长迅速总市值亿元21023Q2公司营业收入为2312亿元同比795与Q1环比流通市值亿元2101112归母净利润为441亿元同比19513与Q1环比公Ta司ble价C格ha与rt沪深300走势比较6575扣非归母净利润为412亿元同比8461与Q1环比4765单季度利润体量在增速上同比和环比都显著增长业绩大幅超预期中药板块业务增长迅速二季度感冒发烧产品收入依旧维持高增长分板块来看公司主营业务中药板块收入2990亿元同比1828其中二季度收入1613亿元同比1524与Q1环比1712中药板块增长再加速化学制剂药板块收入561亿元同比-1060化学原料药板块收入036亿元同比-1852生物药板块收入115相Ta关bl报e告CompanyReport亿元同比-594分领域来看心脑血管产品收入2619亿元同比1303感冒发烧产品收入293亿元同比6477其中二季度收入114亿元同1华安医药天士力点评一季度比6413感冒发烧产品Q2依旧维持较高增速抗肿瘤产品收入扣非归母净利润20增长中药板087亿元同比-4455主要蒂清产品自2022年7月起执行省际联块增长亮眼中药现代化龙头拐点已盟集中带量采购价格所致肝病治疗产品收入295亿元同比至2023-04-241080其他产品收入408亿元同比1122华安医药天士力点评扣非增各品类研发持续推进产品管线储备丰富长恢复中药现代化龙头未来可期公司坚持现代中药生物药化学药协同创新发展目前已拥有涵盖2023-03-2997款在研产品的研发管线其中包括41款1类创新药并有393华安医药天士力深度报告中款已进入临床试验阶段25款已处于临床IIIII期研究阶段芪参药现代化领军者拥抱创新发展新时益气滴丸增加心衰适应症养血清脑丸增加阿尔茨海默病AD适代2023-02-21应症II期临床试验稳步推进T89治疗慢性稳定性心绞痛适应症与防治急性高原综合症AMS两项国际临床试验正在推进其中T89-AMS已完成III期临床试验病例入组普佑克适应症从急性ST段抬高型心肌梗死心梗治疗拓展至急性缺血性脑卒中脑梗治疗最新的III期验证性试验入组顺利重组人成纤维细胞生长因子21注射液NASH适应症FDAI期临床完成全部入组并已提交国内临床申请PD-L1VEGF双抗B1962注射液正在开展I期临床研究投资建议维持买入评级我们预计公司20232025年收入分别93110221126亿元分别同比增长8498102归母净利润分别为112130144敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1天士力600535亿元分别同比扭亏157108对应估值为19X16X15X我们维持买入投资评级风险提示医药行业政策风险新产品开发风险原材料价格风险等T重ab要le财P务ro指fit标单位百万元主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入859393121022111262收入同比818498102归属母公司净利润-257112413011440净利润同比-11095381157108毛利率640651665671ROE-21838889每股收益元-017075087096PE186716131457PB130155141129EVEBITDA809871719623资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明24证券研究报告TableCompanyRptType1天士力600535财务报表与盈利预测资Ta产bl负e债Fi表nace单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产9228108711255414511营业收入859393121022111262现金3110384054286742营业成本3090324834273704应收账款891124112111418营业税金及附加134140153169其他应收款8101012销售费用2880321335773964预付账款78798591管理费用368447501563存货1516173517561939财务费用301-6-22其他流动资产3625396640644310资产减值损失-372000非流动资产7202679765306180公允价值变动收益-1104000长期投资1026107813751550投资净收益-22000固定资产3549312826762194营业利润-153139815671735无形资产456504519550营业外收入2111其他非流动资产2170208719601886营业外支出10777资产总计16430176681908520690利润总额-160139215611729流动负债2109219422832419所得税180209234259短期借款184184184184净利润-341118313271470应付账款575624648706少数股东损益-84592729其他流动负债1349138514501528归属母公司净利润-257112413011440非流动负债1652162216221622EBITDA1879221324592628长期借款1376137613761376EPS元-017075087096其他非流动负债276246246246负债合计3760381639054041主要财务比率少数股东权益265324351380会计年度2022A2023E2024E2025E股本1500150015001500成长能力资本公积1327132713271327营业收入818498102留存收益9578107021200213443营业利润-105610138121107归属母公司股东权12405135291482916270归属于母公司净利-11095381157108负债和股东权益16430176681908520690获利能力毛利率640651665671现金流量表单位百万元净利率-30121127128会计年度2022A2023E2024E2025EROE-21838889经营活动现金流2285125421691829ROIC193717576净利润-257112413011440偿债能力折旧摊销532879930950资产负债率229216205195财务费用66323232净负债比率297275257243投资损失14000流动比率438496550600营运资金变动579-828-106-606速动比率362413469516其他经营现金流516199814192060营运能力投资活动现金流-1265-462-550-483总资产周转率052053054054资本支出-402-430-362-418应收账款周转率964750844794长期投资-920-52-197-75应付账款周转率537520528524其他投资现金流57201010每股指标元筹资活动现金流-236-62-32-32每股收益-017075087096短期借款7000每股经营现金流薄152084145122长期借款342000每股净资产8279029891085普通股增加-13000估值比率资本公积增加-203000PE186716131457其他筹资现金流-368-62-32-32PB130155141129现金净增加额81473015871314EVEBITDA809871719623资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明34证券研究报告TableCompanyRptType1天士力600535分Tab析le师In与trod研uc究tion助理简介分析师谭国超医药行业首席分析师医药行业全覆盖中山大学本科香港中文大学硕士曾任职于强生医疗上海医疗器械有限公司和君集团与华西证券研究所分析师李昌幸医药分析师主要负责消费医疗药店品牌中药OTC生命科学上游智慧医疗领域行业研究山东大学药学本科中南财经政法大学金融硕士曾任职于华西证券研究所重Tab要le声Re明putation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投Tab资le评Ra级nk说Intr明oduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明44证券研究报告