事件：公司发布2023半年报。实现营收43.92亿元（+8.88%），归母净利润7.07亿元（+269.75%），扣非归母净利润6.91亿元（+51.82%），22H1公司支付Sutro许可费1.69亿元，剔除相关影响预计扣非归母同比增长逾10%。分季度来看，单Q2实现营收23.12亿元（+7.11%），归母净利润4.41亿元（+212.51%），扣非归母净利润4.12亿元（+84.61%）。
　　点评：
　　2023年上半年，医药工业实现收入37.02亿元（+11.45%），分治疗领域来看，感冒发烧产品实现收入2.93亿元（+64.77%），主要系藿香正气滴丸和穿心莲内酯滴丸销量增长所致；抗肿瘤产品实现收入8709.12万元（-44.55%），主要系蒂清产品自2022年7月起执行省际联盟集中带量采购价格所致；心脑血管产品实现收入26.19亿元（+13.03%），肝病治疗产品实现收入2.95亿元（+10.80%）。分板块来看，中药实现收入29.90亿元（+18.28%），化学制剂药收入5.61亿元（-10.60%），生物药收入1.15亿元（-5.94%），化学原料药收入3581.42万元（-18.52%）。
　　公司利用现代中药、生物药、化学药协同发展优势进行创新药物的战略布局，1）现代中药领域不断加强大品种二次开发与创新中药研发，近三年实现芍麻止痉颗粒、坤心宁颗粒与复方丹参滴丸新增糖尿病视网膜病变适应症三款中药产品获批上市，管线中19款现代中药研发产品处于II、III期临床阶段；2）生物药布局12款产品，构筑创新生物医药研发集群；3）化学药布局57款产品，创仿结合研发管线持续优化，多款仿制药提交上市及一致性评价申请。
　　公司不断加强品牌价值传播与线上线下推广，进一步增强核心产品学术影响力，持续提升复方丹参滴丸、养血清脑制剂、芪参益气滴丸、水林佳、荆花胃康胶丸等大品种市场覆盖率，加速推广复方丹参滴丸糖网适应症、芍麻止痉颗粒、坤心宁颗粒、米诺膦酸片、盐酸美金刚缓释胶囊等产品，推进安宫牛黄丸等老产品市场深耕。
　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为9.59亿元、10.98亿元、12.10亿元，同比分别增长473.7%、14.5%、10.3%，对应EPS分别为0.64元、0.73元、0.81元。公司深耕现代中药创新，研发储备品种丰富，业绩恢复快速增长。参考可比公司，我们给予公司2023年25-30XPE，对应合理价值区间为16.00-19.20元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：研发进度不及预期的风险，集采降价的风险，新产品注册进度不及预期的风险，资产减值的风险。
　　

研究报告全文：TableMainInfo公司研究医药与健康护理中药证券研究报告天士力600535公司半年报2023年09月19日TableInvestInfo投资评级优于大市维持中药板块引领增长创新研发持续推进股票数据TableSummary09TableStockInfo月18日收盘价元1405投资要点52周股价波动元920-1714总股本流通A股百万股15001500事件公司发布2023半年报实现营收4392亿元888归母净利润总市值流通市值百万元2107121071707亿元26975扣非归母净利润691亿元518222H1公相关研究司支付Sutro许可费169亿元剔除相关影响预计扣非归母同比增长逾10领航中药现代化管线布局静待花开TableReportInfo分季度来看单Q2实现营收2312亿元711归母净利润441亿元2023041321251扣非归母净利润412亿元8461点评市场表现2023年上半年医药工业实现收入3702亿元1145分治疗领域来TableQuoteInfo天士力海通综指看感冒发烧产品实现收入293亿元6477主要系藿香正气滴丸和穿心莲内酯滴丸销量增长所致抗肿瘤产品实现收入870912万元5898-4455主要系蒂清产品自2022年7月起执行省际联盟集中带量采购4298价格所致心脑血管产品实现收入2619亿元1303肝病治疗产品实2698现收入295亿元1080分板块来看中药实现收入2990亿元10981828化学制剂药收入561亿元-1060生物药收入115亿元化学原料药收入万元-502-594358142-1852202292022122023320236公司利用现代中药生物药化学药协同发展优势进行创新药物的战略布局沪深300对比1M2M3M1现代中药领域不断加强大品种二次开发与创新中药研发近三年实现芍麻绝对涨幅55-22-38止痉颗粒坤心宁颗粒与复方丹参滴丸新增糖尿病视网膜病变适应症三款中相对涨幅701122药产品获批上市管线中19款现代中药研发产品处于IIIII期临床阶段2资料来源海通证券研究所生物药布局12款产品构筑创新生物医药研发集群3化学药布局57款产品创仿结合研发管线持续优化多款仿制药提交上市及一致性评价申请TableAuthorInfo公司不断加强品牌价值传播与线上线下推广进一步增强核心产品学术影响分析师余文心力持续提升复方丹参滴丸养血清脑制剂芪参益气滴丸水林佳荆花Tel075582780398胃康胶丸等大品种市场覆盖率加速推广复方丹参滴丸糖网适应症芍麻止Emailywx9461haitongcom痉颗粒坤心宁颗粒米诺膦酸片盐酸美金刚缓释胶囊等产品推进安宫牛黄丸等老产品市场深耕证书S0850513110005分析师郑琴盈利预测我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为959亿元1098Tel02123219808亿元1210亿元同比分别增长4737145103对应EPS分别Emailzq6670haitongcom为064元073元081元公司深耕现代中药创新研发储备品种丰富证书S0850513080005业绩恢复快速增长参考可比公司我们给予公司2023年25-30XPE对应合理价值区间为1600-1920元维持优于大市评级联系人彭娉Tel02123185619风险提示研发进度不及预期的风险集采降价的风险新产品注册进度不Emailpp13606haitongcom及预期的风险资产减值的风险联系人张澄Tel01058067988Emailzc15254haitongcom主要财务数据及预测TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元7952859393251006010859-YoY-41481857979净利润百万元2359-25795910981210-YoY1095-11094737145103全面摊薄EPS元157-017064073081毛利率663640643645646净资产收益率182-21747980资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究天士力6005352表1天士力收入分项2020202120222023E2024E2025E营业收入百万元135761179519685932093254910060251085905增速-2854-4143806852788794总表营业成本百万元805539267753308966333245357520384160毛利率406666336405642764466462收入百万元638292665425714579781033847350919671增速269425739930849853毛利率739773507137713971397138中药收入百万元446640508017555669627906684418746015增速27213749381300900900毛利率711872947020705070507050化学制剂药收入百万元164717125541127035120683129131138170医药工业增速255-2378119-500700700毛利率839678187920788078807880化学原料药收入百万元536067297112768182958959增速21212554569800800800毛利率510659245493550055005500生物药收入百万元215752513824763247632550626526增速-0411651-149000300400毛利率610365356315630063006300收入百万元712238124401141659148742156179163988医药商业增速-4399-82531387500500500毛利率108328852725272027202700收入百万元708253863081277324962246其他业务增速758-2395-4278-1000-1000-1000毛利率392545535689450045004500资料来源wind海通证券研究所表2可比公司估值收盘价元EPS元PEX股票代码公司简称202391820222023E2024E20222023E2024E600557SH康缘药业1819075095118242519231542002603SZ以岭药业2258116148169194415281334603998SH方盛制药941066039052142624351799均值193219621558资料来源wind海通证券研究所注收盘价为2022年9月18日价格EPS为wind一致预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究天士力6005353财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入859393251006010859每股收益-017064073081营业成本3090333235753842每股净资产8278589311012毛利率640643645646每股经营现金流152-064253-079营业税金及附加134140151163每股股利033000000000营业税金率16151515价值评估倍营业费用2880335736223909PE-8214219819201741营业费用率335360360360PB170164151139管理费用368485523565PS245226209194管理费用率43525252EVEBITDA8091269992989EBIT1347124613641512股息率23000000财务费用30566852盈利能力指标财务费用率04060705毛利率640643645646资产减值损失-372-40-60-40净利润率-30103109111投资收益-221910154净资产收益率-21747980营业利润-153117013381475资产回报率-16566061营业外收支-8-7-7-7投资回报率193697072利润总额-160116313311468盈利增长EBITDA1879172818562013营业收入增长率81857979所得税180174200220EBIT增长率26-7595108有效所得税率-1124150150150净利润增长率-11094737145103少数股东损益-84303437偿债能力指标归属母公司所有者净利润-25795910981210资产负债率229227222212流动比率438463497549速动比率360372419454资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率147063212145货币资金3110135549333477经营效率指标应收账款及应收票据89127127522977应收账款周转天数4579695661996181存货1516185116672134存货周转天数17849184021821718279其它流动资产3711410242144553总资产周转率052056057057流动资产合计9228100201156713141固定资产周转率238269305349长期股权投资1026102610261026固定资产3549338432083023在建工程103103103103无形资产456440424408现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计7202701068096597净利润-25795910981210资产总计16430170311837619738少数股东损益-84303437短期借款184184184184非现金支出904522552542应付票据及应付账款8698669911006非经营收益114359-2029预收账款64727783营运资金变动579-25322135-3005其它流动负债991104110751118经营活动现金流2285-9633798-1187流动负债合计2109216423272391资产-402-286-286-286长期借款1376142614761526投资-920000其它长期负债276276276276其他5799144非流动负债合计1652170217521802投资活动现金流-1265-277-195-242负债总计3760386640794193债权募资480505050实收资本1500150015001500股权募资20000归属于母公司所有者权益12405128701396815179其他-736-565-74-77少数股东权益265294328366融资活动现金流-236-515-24-27负债和所有者权益合计16430170311837619738现金净流量814-17553578-1456备注1表中计算估值指标的收盘价日期为09月18日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究天士力6005354信息披露分析师声明余文心TableAnalyst医药行业s郑琴医药行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports天士力华润三九人福医药凯莱英纳微科技药康生物片仔癀华兰生物同仁堂太极集团微芯生物万泰生物康泰生物康龙化成迈瑞医疗贝达药业百普赛斯海泰新光诺唯赞惠泰医疗诺禾致源普瑞眼科以岭药业博腾股份科伦药业泰格医药东阿阿胶博济医药万孚生物康华生物投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明