火电Q3业绩亮眼，高分红值得看好。上周电力板块先跌后涨，我们认为上半周板块下行与增发万亿专项债等稳增长政策推出，市场风格偏好切换有关。但板块当下具备显著安全边际，且龙头公司三季报亮眼，下半周板块反弹：23Q3归母净利华能国际63亿元，YOY+770%；皖能电力7亿元，YOY+339%；浙能电力32亿元，YOY+5297%。当前火电度电净利仅回到0.04元（为2020年左右的正常回报水平），ROE回归8%左右（按正常净资产水平测算，撇除减值等影响），而港股华能国际、华电国际对应PE仅3.6/5.1倍。我们认为当下电力板块投资已具备显著性价比，后续随着分红稳定提升，投资价值或继续凸显。
　　电力保供任重道远，装机、电价机制双管齐下。（1）发改委、能源局《加强新形势下电力系统稳定工作的指导意见》指出增强常规电源调节支撑能力，新建煤电全部实现灵活性制造；开展水电机组改造增容，新建水电机组按需配置调相功能；积极安全有序发展核电。（2）生态环境部通过浙江金七门核电厂1、2号机组、山东招远核电厂一期项目环境影响报告书（选址阶段）等，核电建设有望继续提速。（3）发改委价格司在武汉市举办全国电力价格培训班，提出尽快完善电价形成机制，更好平衡各方利益关切，引导电力资源更优配置；统筹研究推进电价改革工作。
　　碳市场推进助力新能源发展。（1）生态环境部发布《温室气体自愿减排交易管理办法（试行）》，申请CCER的项目应当属于生态环境部发布的项目方法学支持领域（目前已纳入海风发电、光热发电、造林碳汇、红树林营造），同时于2012年11月8日之后开工建设。已获得备案的减排量可以按照国家有关规定继续使用。（2）组件价格：晶澳太阳能作为深能疏勒二期50万光伏组件第一候选人，中标价格为1.086元/W，首次出现中标价格1.1元/W以下的情况。（3）上海要求清查整治2023年以来风电、光伏项目项目开发建设过程中强制要求配套产业、强制要求投资落地等不正当市场干预行为。
　　市场电价格小幅下行，迎峰度冬需求有支撑。（1）江苏11月电力集中竞价成交价452元/兆瓦时，YOY-3.8%，环比-0.66%，较燃煤基准价+15.5%。（2）广东11月月度中长期交易综合价格为479元/兆瓦时，YOY-12.5%，环比-0.57%，较燃煤基准价+5.8%。（3）中电联发布《2023年三季度全国电力供需形势分析预测报告》，预计2023年全社会用电量9.2万亿度，YOY+6%左右（2022用电量增速3.6%）；23Q4用电量增速预计超过7%（23Q1-3增速分别为3.8%、6.4%和6.7%）。预计迎峰度冬期间全国电力供需形势总体平衡，华东、西南和南方区域中的部分省级电网电力供需偏紧，通过大电网资源优化配置、开展余缺互剂后，电力缺口基本可以消除。
　　电力龙头估值长期低位区间，Q3盈利上行可期。我们认为火电23年Q1盈利筑底提升，政策支持下盈利好转是趋势。海外电力龙头PE普遍在20倍左右，国内火电投资机会明显。建议关注：火电弹性（浙能电力、皖能电力、华电国际、华能国际、大唐发电、宝新能源）；火电转型（华润电力，中国电力）；水火并济（国电电力，湖北能源，国投电力），煤电一体化（内蒙华电）；新能源（三峡能源、龙源电力、中广核新能源、福能股份、中闽能源、大唐新能源）；水电（长江电力、华能水电、川投能源、桂冠电力，桂东电力，黔源电力）；核电（中国核电，中国广核）；电网（三峡水利、涪陵电力）。