在美联储2023年11月议息会议中，FOMC全体官员一致投票保持联邦基金利率目标区间在5.25%-5.5%，符合市场主流预期和我们预期，这是自2023年7月加息以来第三次暂停加息。
　　2022年3月、5月、6月、7月、9月、11月、12月以及2023年2月，3月、5月、7月美联储先后十一次上调基准利率。其中2022年3月加息幅度为25bp，5月为50bp，6月-11月每次加息75bp，12月为50bp，2023年2月、3月、5月、7月为25bp；6月为首次暂停加息，9月为第二次暂停。
　　加息周期尚无法确认结束，11月FOMC声明保留了进一步加息的可能，认为额外紧缩程度将依赖于经济和通胀走势。鲍威尔在新闻发布会中亦提到，经济增速保持在趋势水平之上，若后续就业市场不再继续降温，美联储可能会进一步加息。美联储对经济增长的理解从稳健（“moderate”）变为较强（“strong”）；对就业市场，认为虽有所降温（“moderated”，上一次表态为“slowed”）但保持紧张（“remains tight”）。
　　同时声明维持了可能继续加息的表态，认为额外紧缩程度（“the extent of additional policy firming”）将依赖于经济和通胀走势。鲍威尔在新闻发布会中亦提到，经济增速保持在趋势水平之上，若后续就业市场不再降温，美联储官员可能会进一步加息（“evidence of growth persistently above potential, or that tightness in the labor marketis no longer easing, could put further progress on inflation at risk and could warrant further tightening of monetarypolicy”）。
　　美联储对经济增长较有信心，声明对增长的理解从稳健（“moderate”）转变为较强（“strong”）；并对就业市场的理解更加乐观，认为就业市场虽有所降温（“moderated”，上一次表态为“slowed”）但保持紧张（“remains tight”）。
　　但整体来看，美联储姿态略偏鸽。一个重要逻辑是，美联储承认近期美债收益率上行引导金融环境收紧可能影响未来货币政策走势，即金融条件收紧降低进一步加息的必要性。这与鲍威尔在10月19日纽约经济俱乐部中的表态一致。此外鲍威尔也在新闻发布会中表达了其对通胀的乐观态度，并表示薪资已经显著回落（“come downsignificantly”）。
　　自9月美联储会议以来，10年期美债收益率从4.4%上升至月4.9%左右水平，收益率上行引导金融条件迅速收紧，高盛金融条件指数亦回升至接近2022年9月水平。因此，在本次会议中，美联储承认近期美债收益率上行引导金融环境收紧可能影响未来货币政策走势（“financial conditions have tightened significantly in recentmonths, driven by higher longer-term bond yields, persistent changes in financial conditions can haveimplications for the path of monetary policy”），即金融条件收紧可能降低美联储进一步加息的必要。这与鲍威尔在10月19日纽约经济俱乐部中的表态一致1。此外，声明进一步表示，金融条件收紧对经济、就业、通胀形成下行压力，虽然其作用还有不确定性（“tighter financial conditions are likely to weigh on economic activity, hiring,and inflation, the extent of these effects remains uncertain”）。
　　对于缩表，声明显示，美联储会按照前期的计划继续减少美债、机构债以及机构抵押贷款支持证券（MBS），即每月缩表规模为950亿美元（600亿美元美债以及350亿美元MBS）。
　　美国近期公布的数据显示美国通胀和就业市场均处于有序降温的状态。此外，观察美联储官员10月以来的公开发言可以发现，美联储官员对等待通胀回落的耐心在提高，并认可金融环境收紧可能替代美联储加息对经济的压制。我们倾向于认为后续应不会有激进加息路径，维持美联储可能在12月会议中继续暂停的判断。
　　一是，9月会议以来，各方面通胀数据延续回落态势。第一，三季度雇佣成本指数（ECI）同比为4.3%，前值4.5%，为连续第三个季度回落。雇佣成本指数（employment cost index, ECI）变化对美联储判断薪资走势来说非常重要，因为ECI不仅包含了工资也包含了对劳工的补贴（benefits），因此更真实的反映了企业用工成本。二是，9月corePCE价格指数同比增3.7%，前值3.9%，相较于今年1月core PCE价格同比4.9%已有明显放缓；近4个月以来，core PCE同比已回落1.01个百分点。三是，9月core CPI同比增4.1%,持平于预期，低于前值的4.3%，为连续第6个月回落，其中住房价格为主要支撑，就房租价格的领先指