摘要：
　　黑色：支撑与风险并存，盘面震荡运行
　　逻辑：一方面，制造业PMI下降，现货需求难言乐观，另一方面，国内政策加持和中美关系缓和走向给予未来想象空间，日盘铁矿石延续高歌猛进态势，进一步刺激市场情绪。现实层面成材矛盾暂不显著，但进入淡季累库加快预期较强，对价格上方形成压制，而铁水产量小幅回升加上冬储补库预期，炉料供需偏紧，保持震荡偏强运行。
　　整体来看，国债行情叠加中美关系缓和预期依然是主要逻辑，但受制于成材即将累库预期，负反馈可能性再现，成材及双焦走势较为纠结。从下游板块看，房建方面，北方部分地区有赶工现象，南方建材出库尤其是华东，表现较好。制造业方面，随着下游补库结束，热卷开平量逐步回落，价格承压，出货难度增加。铁矿现货供需维持紧平衡状态，年末难累库，强预期配合强现实形成有力驱动。废钢相较铁水性价比回升，日耗难见趋势性下降，价格随板块偏强震荡，华东短流程有平电利润，形成边际增量利空螺纹。焦煤供应恢复缓慢，目前下游采购意愿较弱，流拍占比升高，钢厂焦炭库存偏低且仍小幅去化，叠加成本较高，短期支撑仍在。合金需求端受政策提振预期好转，但双硅成本均有所下移，且供应格局偏宽松，处于震荡区间。中期来看，随着宏观利好消化，临近淡季终端需求持续性存疑。高供给将加剧后期供需矛盾，钢厂现货利润有下行空间。动力煤港口库存显著回升，淡季需求释放有限，价格稳中偏弱。不过产地发运积极性较低，冬储需求仍有释放空间，下跌空间有限，后期重点关注港口库存以及需求释放情况。玻璃需求端有韧性没弹性，同时供应端复产压力较大，未来供需宽松预期不改，低库存和贴水对盘面形成支撑，短期震荡运行。纯碱供需过剩已经是确定性趋势，价格处于下行趋势，短期产量扰动加剧波动但不改变方向，远月临近成本价格谨慎偏空。
　　整体来看，宏观环境向好对黑色板块下方形成强支撑，钢厂利润受利好因素影响短暂好转将延缓铁水下降速度。高铁水持续的背景下，成材需求持续性有待验证。在降利润这一路径实现过程中，炉料表现好于成材。玻璃纯碱作为地产竣工端，供过于求格局渐显，中长期偏空。海外方面，美国经济韧性较强，美联储态度偏鹰，高利率或将持续较长时间。随着淡季临近，成材累库及铁水因季节性检修小幅下滑或影响市场情绪，黑色板块面临回调风险，关注炉料冬储和检修计划。
　　风险因素：政策力度超预期，钢材需求超预期（上行风险）；需求大幅走弱，海外地缘政治风险（下行风险） 
　　中线展望：震荡