事件：2023Q1-3实现营业收入44.78亿元，同比+2.16%；归母净利润5.06亿元，同比-19.28%。2023Q3实现营业收入17.93亿元，同比+5.12%；归母净利润2.38亿元，同比-13.53%。
　　盈利能力环比改善明显。2023Q3实现毛利率26.8%，同比-5.5pct，环比+6.2pc，环比明显改善主要系Q3旺季规模效应提升+坚果占比提升。2023Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.3/-0.8/+0.1/-1.1pct。销售、管理费率有明显改善主要系员工薪酬减少，营销端费用投放正常、并未缩减，财务费用率改善主要系利息收入增加。2023Q3实现净利率13.3%，同比-2.9pct，环比+6.7pct。
　　边际改善逐步兑现。10月公司进入新采购季，预计价格将逐步回落。目前采购仍在进行，后续还有进一步回落的空间。同时公司拟推出第9次员工持股计划，对象包含董事长、高管在内的318名员工，最终筹集资金不超过1亿元，反应出公司目前信心充足。
　　投资建议：我们预计2023-2025年营收为71.98/80.46/88.94亿元，同比+4.6%/11.8%/10.5%；归母净利为8.50/10.95/14.42亿元，同比-12.9%/+28.8%/+31.7%；对应PE为22/17/13X。维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料成本波动，行业竞争加剧，食品安全问题。