事件：公司披露2023年第三季度报告，2023Q1-Q3实现总营业收入44.78亿元（YOY2.16%），实现归母净利润5.06亿元（YOY-19.28%），实现扣非净利润4.24亿元（ YOY-19.14%）。23Q3单独来看，公司实现营收17.93亿元（YOY5.12%），实现归母净利润2.38亿元（YOY-13.53%），实现扣非净利润2.25亿元（YOY-10.68%）。
　　单三季度收入平稳，利润下滑幅度较单二季度收敛，体现改善趋势。2023前三季度来看，营收毛利端，公司营收同比上升2.16%，毛利率同比下降5.03pct，因此毛利额较上年同期下降14.72%。费用端，期间费用率同比降低1.21pct，其中销售费用率同比降低0.12pct，管理费用率（含研发费用率）同比降低0.04pct，财务费用率同比降低1.04pct，此外所得税率为16.23%（同比增加3.56pct），因此归母净利润率同比降低3.00pct，对应最终归母净利润为5.06亿元（YOY-19.28%）。
　　23Q3单独来看，营收毛利端，公司营收同比上升5.12%，毛利率同比降低5.52pct，因此毛利额同比降低12.83%。费用端，期间费用率同比降低3.16pct，其中销售费用率同比降低1.34pct，管理费用率（含研发费用率）同比降低0.67pct，财务费用率同比降低1.15pct，因此归母净利润率同比降低2.87pct，对应最终归母净利润为2.38亿元（YOY-13.53%）。
　　公司23Q2盈利能力承压较大，归母净利润同比下滑37.49%，23Q3的归母净利润同比下降幅度明显收敛，我们认为或体现出公司盈利能力开始逐步修复的良好态势。
　　新品和新渠道持续加大拓展。2023年上半年公司加大新品的试销和拓展，如多味打手瓜子、醒磕西瓜子等新品，此外公司持续聚焦坚果品类，通过与百位营养师合作，开展坚果营养进校园、营养师探厂、认养一棵树等活动对消费者进行坚果营养知识宣传普及，推动坚果品类发展。此外公司薯片产品通过量贩零食渠道的渗透和抖音渠道的拓展，上半年有持续较好增长。
　　公司在不断深化经销、KA卖场等相对成熟渠道的基础上，积极拓展特通渠道、礼盒渠道、餐饮渠道等新兴渠道，对线上新渠道进行积极拓展。此外公司同时积极拓展新渠道，包括零食量贩店、TO-B团购业务、餐饮渠道合作等。
　　盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为72.39/80.57/89.43亿元，归母净利润分别为8.06/10.61/13.15亿元，对应EPS分别为1.59/2.09/2.59元/股。结合A股可比公司估值，考虑到公司的持续稳健增长，给予公司27-32倍的PE（2023E）估值区间，对应合理价值区间为42.93-50.88元，继续给予“优于大市”评级。
　　风险提示。（1）市场需求下滑，（2）渠道拓展不及预期，（3）新品推出不及预期，（4）食品安全问题。