2023Q3，公司收入/归母净利同比+5.1%/-13.5%至17.9/2.4亿元，虽然Q3公司瓜子成本持续承压，但规模效应以及坚果盈利提升下，公司单季度盈利能力环比改善较多。展望2024年，预计春节错峰备货正向效应以及消费逐步复苏下，公司收入增速有望提升至10~15%，同时考虑到新采购季瓜子原料成本开始回落，公司明年盈利能力较今年有望改善。
　　▍2023Q3，公司收入/归母净利润同比+5.1%-13.5%至17.9亿/2.4亿元。2023前三季度，公司实现营业收入44.8亿元(同比+2.2%)，归母净利润5.1亿元(同比-19.3%)，扣非归母净利润4.2亿元(同比-19.1%)；其中2023Q3，公司收入同比+5.1%至17.9亿元，收入增长受瓜子略降拖累，归母净利/扣非归母净利分别同比-13.5%/-10.7%至2.4亿/2.3亿元，利润承压主要系原料成本上升。
　　▍主动控货导致瓜子业务略有波动，坚果保持较快增长；零食量贩店渠道继续推动布局。2023Q3，公司主动控制高价国葵原材料和产成品库存，导致报告期内国葵收入同比低单位数下降，其中原香和红袋表现好于蓝袋。坚果则在渠道下沉、送礼场景逐复下实现了20~30%的收入增长。公司年初以来积极布局量贩零食渠道，通过不同规格包装的瓜子、薯片、花生等品类布局多家量贩连锁系统，根据公司Q3业绩说明会，公司目前零食量贩店月销额已经做到约2500万元。
　　▍Q3瓜子成本继续承压致毛利率下滑、但环比有所改善，Q3费用控制较好。Q3公司继续消耗Q2在价格高位采购的瓜子原料，报告期内成本承压，公司单季度毛利率同比-5.5Pcts至26.8%、但环比提升6.8Pcts，盈利环比提升主要系收入规模环比提升带来固定费用摊薄，以及坚果收入占比及毛利率提升。2023Q3公司费用控制较好，费率均实现同比回落：管理+研发费率5.0%、同比-0.7Pct；销售费率8.4%、同比-1.3Pcts，毛销差同比-4.2Pcts至18.4%；财务费率-1.8%、同比-1.1Pcts，最终归母净利率/扣非归母净利率同比-2.9Pcts/-2.2Pcts至13.3%/12.5%。
　　▍展望未来：2023Q4存在同比春节错峰负效应，瓜子原料成本有望回落。2022Q4存在明显节前备货动作而2023Q4较少，春节错峰将导致2023Q4公司收入同比存在高基数，拖累业务增长速度。展望2024年，1）收入端，考虑到需求逐步复苏以及春节错峰正效应，公司收入增速有望逐步提速至10~15%；2）盈利端，进入2023Q4瓜子新采购季节，公司目前采购瓜子成本较年内高点回落~10%，成本端压力逐步缓解中，预计新财年公司盈利能力较2023Q3有所提升。公司披露第九期员工持股计划，本次员工持股计划总资金不超过1亿元，资金全部来自员工自有或者自筹，表明公司管理层对于公司未来业务发展看好。
　　▍风险因素：行业需求下滑；原材料成本大幅波动；行业竞争加剧；电商渠道收入增速放缓；线下拓展不及预期。
　　▍投资建议：考虑到公司2023Q3业绩超我们预期以及瓜子原料成本逐步回落，我们上调公司2023/2024/2025年EPS预测至1.67/2.17/2.60元（原预测1.65/2.11/2.57元），现价对应PE为22/17/14倍，参考休闲零食行业可比公司估值水平（卫龙/劲仔食品/甘源食品现价对应2024年14/22/20倍PE，Wind一致预期），考虑到公司的瓜子行业龙头地位，给予2024年22x PE，对应目标价为47元，上调至“买入”评级。