事项：
　　美国微逆龙头企业Enphase Energy（ENPH.O）发布2023年三季报。2023年前三季度（1-9月），公司实现营业收入19.88亿美元，同比增长23.8%；归母净利润4.18亿美元，同比增长71.6%。第三季度，公司实现单季度营收5.51亿美元，同比减少13.2%；归母净利润1.14亿美元，同比减少0.8%。
　　平安观点：
　　营收同、环比有所下滑，毛利率表现仍亮眼。1）营业收入：2023年前三季度，公司实现营收19.88亿美元（同比+23.8%）；第三季度公司实现营收5.51亿美元（同比-13.2%，环比-22.5%）。第三季度，公司微逆出货量约390万台，较第二季度（520万台）下降约25%；储能电池出货量86MWh，较第二季度（82MWh）略微回升。2）毛利率：公司前三季度综合毛利率分别为45.0%/45.5%/47.6%，平均为45.9%，毛利率逐季上升且维持较高水平，主要由于公司新品IQ 8微型逆变器销量占比持续提升，贡献了较高的毛利率。
　　Q4业绩指引环比下降，公司认为去库存过程仍将持续。根据公司Q3业绩说明会公开记录（来自wind），公司管理层预计2023Q4营收在3.0-3.5亿美元之间，即环比下降36-46%。管理层认为，第四季度公司面临美国和欧洲约1.5亿美元的渠道库存调整，换言之，公司产品销售收入将比终端市场需求少大约1.5亿美元。公司预计2024Q1将继续消化部分库存，预计渠道库存在2024Q2恢复正常。第二季度业绩说明会（2023.7.27）中，公司曾表示库存水平将在第三季度末恢复正常；但由于第三季度欧洲、美国加州微逆需求有所下降，公司在此次Q3业绩说明会中表示，欧美去库存过程或将继续。
　　美国市场：高利率和NEM 3.0拖累微逆需求，光+储或将成为未来趋势。Enphase作为美国本土微逆企业，在美国市场地位领先，美国业务贡献了其收入大头。第三季度，公司美国和国际市场收入占比分别为64%和36%。因此，美国户用光伏市场需求的下滑将对公司业绩有较大影响。美国户用光伏市场以加州为主，由于2023年加州NEM（净计量）3.0方案开始实施，导致第三、第四季度微逆需求下滑；同时，2023年美国的高利率环境也进一步压制了用户投资户用光储系统的意愿。第三季度，公司美国收入环比下降16%，同比下降22%。分产品来看，公司美国市场微型逆变器渠道销售量（sell through，下同）环比下降12%，其中加州市场环比下降25%；储能电池渠道销售量环比增长34%。公司认为，由于安装商从NEM 2.0完全过渡到NEM 3.0需要几个季度的时间，因此加州市场的微逆销售需要一定时间才能恢复到NEM 2.0时的水平。积极因素方面，公司表示，由于加州公用事业费率持续走高，户用光储系统可以通过在特定时段向电网送电来获得相应回报，这将使得光伏+户储电池系统在NEM 3.0下具有较好的投资回报，未来投资回收期将有望接近NEM 2.0下的纯户用光伏系统。随着加州NEM 3.0逐步成型，美国户用光储市场有望缓步复苏。
　　欧洲市场：短期需求疲软+库存水平较高，光储基本面仍有支撑。第三季度，公司欧洲收入环比下降34%，同比增长26%。欧洲业绩不及预期主要有两点原因：一方面，暑期结束后需求的回升不及预期；另一方面，分销商库存积压（特别是组件积压）较为严重。Q3公司欧洲市场微逆渠道销售量环比下降35%，储能电池环比下降14%。荷兰、法国和德国是公司在欧洲布局的前三大市场，第三季度渠道销售量分别环比下降40%/30%/32%。其中，荷兰市场需求下滑主要由于净计量计划即将结束，安装商和电力提供商对电网后续的安排尚不清晰，极小部分电力提供商甚至要求用户对反送到电网的电力支付罚款，导致用户出现观望。公司认为，随着荷兰11月份选举结束，净计量具体安排有望变得清晰，缓解用户的观望情绪；在动态电价的普及下，荷兰户用光储系统投资回报仍具有吸引力。对于法国和德国市场，公司表示，在公用事业费率持续上涨的影响下，已经观察到终端安装量的回升。公司表示，欧洲光储市场基本面较好，市场需求仍值得看好。
　　欧洲和拉美市场去库存逐步推进，北美需求短期对国内企业的影响相对较小。分析国内微逆和户储主要参与者收入的地域构成，欧洲≥拉美≥北美。与进入壁垒较高、大型供应商集中的北美相比，市场相对更分散的欧洲、价格更敏感的拉美是国内企业进入市场时的优先选择。欧洲方面，需求量有支撑，库存去化正在进行中。第二季度以来，欧洲户用光储出货量下滑主要是由于前期库存积累较多，德国、法国等市场终端需求仍有支撑；Enphase欧洲业绩下行一定程度由荷兰政策变更这一短期因素导致，后续有望得到缓解。从国内企业的反馈来看，10月、11月欧洲和拉美市场去库存情况略有好转，但由于新年假期影响，Q4相关企业业绩的环比表现难以判断。北美方面，需求受政策影响，恢复可能较慢。由于市场需要时间切换到NEM 3.0（产品标准、用户计价、市场教育等等），北美市场需求回升需要的时间较长。与NEM 2.0相比，NEM 3.0下户用光伏用户向电网反送电的收入大幅下降，使得纯户用光伏系统的预