公司运营稳健，稳步增产，成本领先，Q3单季度利润实现转正。考虑到猪周期当下运行位置及猪价短空长多节奏，我们下调公司2023-2024年EPS预测，上调2025年EPS预测，预测2023-2025年EPS为-0.89/1.92/6.78元（原预测2023-2025年EPS为-0.42/5.03/1.65元），参考可比公司牧原股份、温氏股份、新五丰、神农集团、金新农、东瑞股份等2024年Wind一致预期平均估值15倍PE，考虑到公司的高成长性和成本领先优势，给予公司2024年20倍PE估值，对应目标价38元，维持“买入”评级。
　　▍巨星农牧发布2023年三季报，前三季度实现营收30.06亿元，同比+19.5%，归母净利润-3.43亿元，同比-254.1%；其中23Q3实现营收10.32亿元，同比+4.2%，环比-4.4%，实现归母净利润0.06亿元，同比-96.7%，环比+103.9%。我们对此点评如下：
　　▍成本持续领先，Q3单季利润转正。我们预估公司23Q3出栏生猪70-80万头，同比增长100%。随着公司产能利用率以及养殖效率持续提升，我们预估Q3肥猪成本15.5-15.7元/公斤，环比上半年继续下降，头均亏损80-100元。此外公司2023Q3或有部分减值冲回贡献增量利润。
　　▍运营稳健，稳步增产。2023年前三季度末货币资金6.37亿元，同比-38.7%，较23Q2末-3.3%，其中23Q3经营现金流净额0.2亿元，23Q3投资现金流净额-2.16亿元，23Q3融资现金流净额1.74亿元。2023年前三季度公司资产负债率56.6%，同比+4.59pcts，较23Q2末+1.41pcts。公司目前拥有近12万能繁母猪，固定资产、在建工程稳步推进，2023年前三季度固定资产20.55亿元，同比+15.4%，2023年前三季度在建工程15.83亿元，同比+46.8%，较23Q2末+15.1%，稳步朝着2024年400万+出栏目标前进。
　　▍产能拐点渐至，生猪板块进入配置时点。三季度以来仔猪开始快速跌价，近期在猪病等多方因素影响下，母猪淘汰量也快速增加，淘汰母猪价格快速下跌，部分区域跌至肥猪均价5-6成左右。肥猪价格低迷、仔猪持续深亏、淘汰母猪快速下跌、冬季疫情的反复等，或将带来产能的加速去化。当前板块估值已跌至历史低位，去产能将逐步催化板块，我们认为板块已进入配置时期。
　　▍风险因素：猪价不及预期；原材料价格大幅波动；非瘟疫情大规模扩散；公司养殖规模扩张不及预期；公司养殖效率提升不及预期；生猪养殖产业政策变动。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司运营稳健，稳步增产，成本领先，Q3单季度利润实现转正。考虑到猪周期当下运行位置及猪价短空长多节奏，我们下调公司2023-2024年EPS预测，上调2025年EPS预测，预测2023-2025年EPS为-0.89/1.92/6.78元（原预测2023-2025年EPS为-0.42/5.03/1.65元），参考可比公司牧原股份、温氏股份、新五丰、神农集团、金新农、东瑞股份等2024年Wind一致预期平均估值15倍PE，考虑到公司的高成长性和成本领先优势，给予公司2024年20倍PE估值，对应目标价38元，维持“买入”评级。