债基是公募基金的重要组成部分，截至2023Q3规模占比高达31%，创历史新高，而其投资者中机构占比高达87%，是银行自营委外的重要标的，为何债基会受到银行青睐？在委外视角下其投资价值究竟如何？未来的发展趋势怎样？本文将进行详细分析。
　　▍2023Q3债基占比创历史新高。截至2023Q3，债基总规模已经达到了8.51万亿元，占全体公募基金的比重达到了31.43%，创历史新高。债基可以分类为中长期纯债、短期纯债、被动指数型债基、一级债基和二级债基等，其中中长期纯债基金占比最高，达62%。各类型债基投资策略和投资标的的久期有所不同，就投资者结构来看，债基整体以机构投资者为主，占比高达86.52%。机构投资者占比高达87%的债基是银行、理财子等机构委外的重要标的，下文将在委外视角下重点探讨债基的投资价值。
　　▍银行自营以配置盘为主，交易盘中基金投资占比达51%。商业银行资产端资金运用上，信贷资产占比达63%，闲置资金一般用于自营投资。商业银行的自营投资体现在资产负债表上，对应FVPL、FVOCI、AMC（以公允价值计量并计入当期损益的金融资产、以公允价值计量并计入其他综合收益的金融资产、以摊余成本法计量的金融资产）三类金融资产（也有银行目前仍然采用四分类法），其中FVPL属于交易盘，FVOCI和AMC属于配置盘，其中配置盘占据绝对主导。分不同银行类型来看，国有行、股份行、城商行配置盘占比依次降低，显示银行规模越小，越需要更多交易盘来获得资本利得收益，冲高利润。而在占比较小的交易盘中，截至2022年底，基金投资占比高达51%，分类型来看，国有行、股份行、城商行、农商行占比分别为34%、60%、57%和49%，显示银行多通过委外基金的模式来获得超额的资本利得收益。
　　▍基金类委外为何成为银行的心头好？银行委外分为通道类委外、同业委外和基金类委外，目前同业委外基本消失，通道类委外此前占据主导，但在资管新规出台之后逐步萎缩，基金类委外持续发展，目前已成为银行委外的主要类型。基金类委外的发展除了通道类委外在资管新规的压力下逐步萎缩，摊余债基抓住机遇大量承接委外资金外，还有以下几点重要原因：首先，基金类委外可以通过灵活加杠杆和适当的信用下沉增厚收益；第二，通过公募委外进行合理节税也是银行投资基金的重要原因；第三，通过银基合作拓展代销和托管的手续费收入，在基金投顾、投资者教育等方面进行全面的业务协同也是重要的驱动因素之一；第四，银行也可以通过货币基金的投资实现同业存单的顺利发行。
　　▍管中窥豹——银行投资基金画像。2023年上半年，上市银行投资自身托管或持股的基金公司发行的基金份额达到了1.87万亿份，占上市银行基金投资总额约35%。具体来看，银行投资基金中，债基占比最高，占银行投资基金总额约94%。继续穿透来看，银行基金类委外中，债券的持有份额达到了1.75万亿份，占比高达93.58%，其次为买入返售金融资产以及银行存款，占比分别为3.05%和2.31%。剩余占比仅为1.06%。如果穿透至次级债，上半年银行委外基金的前五大持仓债券中次级债的比例为2.61%，占比较小，其中二级资本债的占比为2.55%，永续债的占比仅为0.06%，因此资本新规对次级债的冲击预计在可控范围内。
　　▍债基未来发展展望：被动债基将成为新的增长点。2023年2月18日，银保监会出台了《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》（简称资本新规），将于2024年初落地。根据资本新规，基金的可穿透性将大大影响银行投资基金进行资本计量的结果。同时，被动债基和债券ETF由于投资组合和策略更加个性化和定制化，因此资产穿透的透明度较高，可能可以适用LTA法减少资本占用，未来银行配置规模或将继续上升。除上述两点外，长期来看，主动管理产品超额收益有所收敛，被动产品低费率、信息透明、风险收益特征清晰的特点将进一步突出。此外，债券ETF可以实现“T+0”交易，有助于投资者进行流动性管理。T日买入债券ETF，T日就可以卖出，非常便捷，大大提升资金利用率。
　　▍风险因素：测算结果由于数据可得性与实际情况可能存在一定差距；市场波动超预期；监管超预期趋严。