事件：公司2023年三季报正式披露，2023年1-9月营业总收入141.52亿元，同比增长27.45%，归母净利润为15.97亿元，同比32.13%，业绩基本复合预期。
　　公司2023Q3收入环比微增，但依然高于重要客户销量增幅：2023其公司实现收入49.91亿元，同比增长15.82%，环比增长6.37%。三季度乘用车销量675万辆，环比增长12.22%，特斯拉全球销量43.5万台，环比下降6.67%，特斯拉中国销量22.25万台，同比下滑9.99%。公司积极拓展理想、蔚来、比亚迪、华为等客户，客户结构优化实现重要客户销量下行对冲，环比收入增幅高于重要客户销量增幅13.04个百分点。
　　汇兑损益扰动，剔除影响后环比微增：汇兑损益扰动公司业绩，三季度汇兑收益-0.4亿元，二季度汇兑收益1.14亿元，扣除汇兑损益后二季度、三季度净利润分别为4.93、5.13亿元，环比实现4.06%的微增长。单三季度公司毛利率22.67%，环比二季度下降0.61个百分点，主要系自主品牌客户占比上升、部分主机厂零部件降价传导因素所致。公司销售、管理、研发费用率分别为1.27%、3.19%、5.15%，环比合计上涨0.71个百分点，扣除汇兑扰动后，单三季度净利润率为10.28%，环比小幅下降0.23个百分点。
　　展望后续Cybertruck交付爬坡在即，问界带来明确增量：Cybertruck有望在四季度进行初步交付，明年贡献单车1.2万元的增量，理想、比亚迪、蔚来等客户高增，华为问界系列M5/M7/M9带来asp增量，我们预计2023-2025年华为系列车型有望带来收入贡献6.75、30.34、40.88亿元，充分打开公司第二成长曲线。机器人与墨西哥海外业务为公司带来较强展望空间。
　　盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025年公司实现营收208.44、281.03、338.72亿元，2023-2025年实现归母净利润为22.69、30.12、38.38亿元，对应2023年10月31日收盘价的PE分别为31.3、23.57、18.49倍。
　　风险提示：新能源汽车销量不及预期，原材料价格波动，新产品开发进度不及预期等。