核心观点：
　　寿险：供需两端联动，新业务价值增长超预期。1-3Q新业务价值同比增速分别为太保（+36.8%）>平安（29.9%）>国寿（+14%），太保和平安单三季度增速分别为51.9%、21.3%，整体优于市场预期，其中太保推动业务季度均衡发展，8-9月份旧产品退市后仍在常态化经营，推动单季度FYP同比+51.3%；平安单季度FYP同比+29.3%，预计和旧产品退市的推动有关，而国寿受业务节奏调整略有回落，经营重心转移至队伍培训和备战来年开门红等，单季度新FYP同比-20.4%，但也优于市场预期。另外从人力队伍来看，平安代理人规模分别为66万人、36万人，季度环比降幅分别为-0.2%、-3.7%，国寿连续三个季度人力企稳，而平安环比降幅逐季收敛。从产能来看，国寿在人力企稳背景下，人均期交产能同比+28.6%，平安人均NBV同比+94.4%，队伍整体呈现出“量稳价升”的趋势。展望未来，考虑到居民旺盛的储蓄需求和行业供给侧的持续改善，继续维持2024年负债端持续向上的预期。
　　财险：保费穿越周期稳定增长，短期因素导致COR上升。量方面：前三季度财险保费同比增速为太保（+11.8%）>人保（+7.5%）>平安（+1.8%），车险增速保持平稳增长，而非车险增速受业务策略影响有所分化，刚需属性推动财险保费收入穿越经济周期稳定增长。价方面，前三季度COR为人保（97.9%）<太保（98.7%）<平安（99.3%），同比变化幅度分别为+1.7pct、+1pct、+1.6pct，由于去年疫情导致出行率较低，行业赔付率处于较低基数，而今年出行率提升叠加自然灾害频发，行业整体赔付率的提升在市场预期内，且龙头公司仍增提准备金。
　　利润：新旧准则切换，以及权益市场的低位运行，归母净利润普遍下滑。前三季度新准则下平安、国寿、太保、新华、中国财险归母净利润同比增速分别为-5.6%、-36%、-24.4%、-15.5%、-26.2%，单三季度增速分别为-19.6%、-103.8%、-54.3%、-120.7%、-112.3%。首先，权益市场回撤导致投资收益明显下降；其次，除平安以外，其他上市险企都没有对去年同期数据进行IFRS9的追溯，导致去年权益市场下滑的浮亏并未反应至利润表中，因此基数相对较高。平安优于上市同业在于公司于2018年率先行业实施了IFRS9；而太保单季度增速优于国寿和新华因公司FVTPL资产占比相对较低。受权益市场低位运行及准则切换的扰动，净利润波动明显被放大。预计随着权益市场的回暖以及准则变化的扰动因素过去，预计未来净利润增速有望回暖。
　　投资建议：个股建议关注：中国人寿（A/H）、中国平安（A/H）、中国太保（A/H）、中国财险（H）、友邦保险（H）。（报告数据均来自财报）
　　风险提示：代理人规模、长端利率下滑超预期、监管趋严。