10月复盘：跨季后未见转松。10月公开市场到期量达6.47万亿，为历史次高，同时特殊再融资债券快速发行、增发特别国债等因素也为资金面带来一定扰动，但在央行大力开展公开市场操作的背景下（10月公开市场投放量达7万亿，创月度历史新高），10月主要期限资金利率走势虽小幅分化，但总体来看资金面松紧程度基本持平于9月。最后一天非银间资金利率异常走高，导致10月隔夜和7天资金利率分层明显，R014和DR014利差则较上月基本持平。
　　利率债供给、信贷改善、汇率约束是8月以来制约资金面走松的三大因素，其中基本面边际改善带来的信贷景气度回升或许是8月、9月资金面收紧的主要原因。然而，进入10月以后，信贷脉冲减弱，基本面重新走弱，利率债供给成为左右资金面走势的主因。
　　11月展望：宽财政之后，宽货币将至。近期利率债供给对资金面的扰动不断，8月底财政部称“今年新增专项债券力争在9月底前基本发行完毕，用于项目建设的专项债券资金力争在10月底前使用完毕”；而后特殊再融资债券接力，拉开万亿发行序幕；接下来又“交棒”四季度万亿国债。利率债供给高峰时期，资金利率一般作何走势？
　　首先，从月度视角来看，直接观察从2015年以来月度利率债净融资额对DR007月均值变动的影响，当利率债月净供给规模每增加1000亿，当期DR007上行0.50bp、T+1期DR007上行0.46bp。但随着时间推移，利率债供给对资金面的影响逐渐减弱两者仅在当期、T+1期有一定相关性，后续相关性逐渐减弱。其次，在利率债供给放量的月份，日度资金利率时有跟随波动。在净融资规模较高的月份，DR007变动幅度更容易跟随利率债净融资额波动，两者在单月内的走势相较于长时间维度更相似。第三，在货币、财政双宽背景下，资金价格更多跟随货币政策变化。观察近几年利率债余额增速上行较快、叠加央行开展降准操作期间资金利率的走势，可以发现在财政、货币“双宽”的背景下，DR007基本以下行为主；且利率债余额增速上行一段时间后再开展降准操作，更易引导资金利率下行，例如2022年和2023年二季度。
　　总体上，给冲击引发的资金面收紧一般是阶段性的，短期内利率债净融资规模高增确实会在一定程度上影响资金利率的走势，但拉长时间看，财政供给一般伴随货币配合，且后者对资金价格的影响更甚。
　　风险提示：政策超预期，海外市场波动。