我们在7.2《顺风，转舵——2023年A股中期策略》预判下半年中美关系将迎来“缓和小周期”，在7.9《中美“缓和小周期”，新能车链“再出发”》持续强调中美关系缓和可能受益的方向，并在10.22《东升西落——24年度策略展望》再次重申中美缓和有望加速——
　　近期，我们关注到中美缓和进程加速的迹象越来越明晰——（1）中美高层超预期频繁会谈，习总书记会晤美国加州州长，王毅部长应邀赴美会晤布林肯、拜登等；（2）中美在经贸合作议题上逐步取得突破，戴琪表示“希望在今年内完成对华301关税的审核”。
　　为什么“中美循环重启”是必然趋势？三个原因——
　　原因一：美国亟待中国商品输入通缩。我们测算：如果中美关税取消，将带动贸易平均关税下降2%，进而驱动美国通胀下降约1.3%。
　　原因二：贸易战对中国的影响已经大幅削弱，美国已无必要全面贸易战。从结果来看，美国意图通过贸易战打压中国的想法基本已经落空，中国受关税影响的行业，实际通过贸易转移向美国输出商品。
　　原因三：美债已经面临流动性危机，而中国拥有大量美债储备，美国对华态度至少在短期有缓和的必要。
　　美国对华制裁，都影响了哪些行业？四个视角——
　　视角一（加征关税清单）：机械、电子、电力设备等制造业为主；
　　视角二（对美出口结构）：电子、通信对美出口占比下降明显；
　　视角三（海外业务依赖度）：电子、家电、商贸零售等；
　　视角四（美国关键核心技术清单）：AI、半导体、电动车、航空等。
　　中美缓和小周期，出口链会有超额收益吗？参考18年底19年初——
　　（1）18年底至19年初，中美贸易战“暂缓”，带来出口链5个月的超额收益，其中，电子、军工、家电、电力设备等依赖海外业务&高关税行业更受益；（2）一级行业和二级行业，同时表现出高海外业务依赖以及高关税占比的行业在贸易战“暂缓”阶段内表现占优。
　　本轮中美缓和，如何布局？三个方向——
　　（1）方向一：低价值量，易输出通缩的产品——通用机械、运输设备、化学原料、纺织服饰等；
　　（2）方向二：高关税+高海外业务依赖的细分行业——半导体、汽车零部件、白电、光学光电子等；
　　（3）方向三：情绪推动早期超跌，而本轮恰逢复苏周期的半导体相关公司。
　　风险提示：宏观经济加速下行；地缘风险超预期；盈利环境出现较大变化等。